核心观点：

    　　追溯调整后22Q4 营收和归母净利润分别同比+10.7%/+11.3%。公司22 年实现营收1751.6 亿元，追溯调整后同比-20.5%；22Q4 营收追溯调整后同比+10.7%，环比+1.9%。据中汽协，重卡批发销量22 年/22Q4 同比-51.8%/-8.2%，公司营收同比增速显著好于行业销量增速。

    　　公司22 年实现归母净利润49.1 亿元，同比-48.3%；22Q4 归母净利润追溯调整后同比+11.3%，环比+72.2%。22 年归母净利润同比弱于营收与22Q4 归母净利润环比大幅好于营收主要都受凯傲影响。

    　　22Q4 毛利率、净利率同环比改善明显。22 年公司毛利率、净利率分别为17.8%/3.2%，追溯调整后分别同比-1.2pct/-2.3pct；22Q4 追溯调整后分别同比+0.9pct/+0.6pct，分别环比+5.0pct/+2.6pct。

    　　22 年陕重汽扭亏，22Q4 海外业务净利润环比转正。22 年陕重汽实现营收320.0 亿元，同比-40.8%，实现归母净利润0.2 亿元（21 年-5.4亿元），按照51%股比，预计陕重汽22 年扭亏为潍柴同比减亏2.8 亿元。22 年凯傲实现营收790.1 亿元，同比+0.5%，归母净利润4.8 亿元，同比-88.1%。22Q4 凯傲实现营收28.9 亿欧元，同比+4.8%，环比+6.9%，归母净利润0.4 亿元，同比-71.6%，环比+141.9%。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为重卡发动机龙头，随着本轮行业上行周期盈利有望稳步提升，我们预计公司23-25 年EPS 为0.77/0.94/1.05 元/股，对应当前A 股股价PE 为16.01/13.24/11.86 倍。考虑到行业尚处于复苏初期、未来销量或创历史新高且拐点已现，我们上调估值，给予A 股23 年24 倍PE，合理价值18.60 元/股；给予H 股23年22 倍PE，合理价值19.46 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。