事件描述

    潍柴动力发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入1603.8 亿元，同比+22.9%；归母净利润65.0 亿元，同比+96.3%；扣非归母净利润56.4 亿元，同比+172.6%；其中，2023Q3 实现收入542.5 亿元，同比+24.0%，环比+2.9%；归母净利润26.0 亿元，同比+181.2%，环比+27.4%；扣非归母净利润20.3 亿元，同比+344.1%，环比+8.6%。

    事件评论

    重卡行业销量持续高景气，天然气重卡发动机驱动公司业绩高增长，各项业务市占率持续提升。2023Q3 重卡行业销量21.8 万辆，同比增长52.4%，行业季度综合销量依旧强劲，出口和天然气重卡方面均维持高水平。2023 年Q3 重卡出口销量8.0 万辆，同比增长53.9%。在低气价驱动下，天然气重卡的高销量增速贡献核心增量，2023 年Q3 天然气重卡行业零售销量5.2 万辆，同环比分别增长618.3%和73.8%。公司在天然气重卡发动机内部份额保持较高水平，市占率维持在65%，Q3 业绩受益于细分板块的爆发。上牌来看，公司2023Q3 发动机市占率34.1%，同比提升10.1pct。

    规模效应、产品结构升级带来盈利能力大幅提升，凯傲盈利持续恢复。2023Q3 公司毛利率为21.8，同比提升6.5pct，环比提升1.6pct。费用率方面，公司2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%、4.4%、3.6%、0.9%，同比-0.2pct、-0.2pct、-0.6pct、+1.1pct，主要为产品结构优化和各项业务放量，财务费用率提升主要系本期利息费用增加所致。

    2023Q3 凯傲收入27.30 亿欧元，同比增长0.9%，净利润 0.82 亿欧元，同比扭亏大幅增长，环比增长12.64%，通过改善供应链和灵活调价基本已走出2022 年Q3 因通胀出现亏损的境遇，盈利能力持续恢复。此外，公司新一轮股权激励方案披露，对2024 至2026年收入规模和销售净利率提出高标准考核目标，彰显公司业绩增长信心。

    展望未来，重卡行业持续复苏，万亿国债政策有望成新催化剂，公司发动机市占率提升、收购雷沃并表增厚业绩、各项新业务陆续落地、海外业务持续恢复，整体经营持续向上。

    油气价差高企，受益天然气重卡热销，叠加公司天然气重卡发动机领域高市占率，业绩兑现能力持续上升。2023 年潍柴继续加大力度推动出口、大缸径发动机和液压的产品销售，加速上量。2022 年雷沃重工收购完成，雷沃大马力智能拖拉机、大喂入量谷物收获机械、复式播种机销量保持全国领先，是潍柴在高端农业动力领域的有力推手。长期来看，公司积极探索新技术研发，加快WPDI、氢内燃机、甲醇发动机的应用与开发，研发电驱动零部件、电机总成等新能源电动化产品，匹配市场长期发展趋势。

    投资建议：重卡行业国内稳步上行，天然气重卡和海外需求保持强劲，销量保持高增速。

    潍柴全面而强劲的竞争力带来各细分领域内市占率持续提升，产品结构改善带来盈利能力提升。出口、大缸径、液压等新业务有望持续放量。预计公司2023-2025 年归母净利润为88.72、109.17、136.55 亿元，对应PE 13.90X、11.29X、9.03X。

    风险提示

    1、重卡行业销量回升不及预期；

    2、公司新业务拓展力度不及预期。