事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营业收入2139.58 亿元，同比增长22.15%；实现归母净利润90.14 亿元，同比增长83.77%；实现扣非归母净利润80.80 亿元，同比增加146.13%。

    　　智能物流业务带动公司毛利率提升，费用率总体平稳：海外子公司凯傲智能物流业务2023 年营收为874.56 亿元，同比增长10.83%，营收占比40.88%，该项业务2023 年毛利率为24.33%，同比提升5.37pct，受益于此，公司整体毛利率达到21.09%，同比提升3.30pct。费用率方面，2023 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.3%、4.4%、3.8%、0.3%，同比分别+0.18pct、-0.20pct、-0.65pct、+0.78pct。其中财务费用提升系利息支出所致。

    　　重卡发动机优势进一步扩大，智慧物流加快盈利修复：2023 年公司各业务板块均展现出强劲增长动力。公司2023 年发动机总销量为73.6 万台，同比增长28.5%，其中重卡发动机销量30.6 万台，同比增长96.0%；天然气重卡发动机市占率达到65%，同比提升6.0pct；500 马力以上6x4 牵引车发动机市占率达到35.9%，同比提升21.1pct。整车方面，公司2023 年重卡总销量为11.6万辆，同比提升45.3%；其中天然气重卡销量为2.6 万辆，同比提升416.4%；重卡出口销量为5.2 万辆，同比提升51.0%。智慧物流方面实现营业收入达114.3 亿欧元，同比增长2.7%，创历史最高水平，净利润达到3.1 亿元，同比增长197.2%。展望2024，公司将继续大力发展液压动力总成、新能源产品开发及量产、海洋装备制造、人工智能等产品，进一步实现核心技术与产业化的全球引领。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润113.78/133.78/152.47亿元，对应PE 分别为13.64 /11.60/10.18 倍，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。