事件

    　　公司发布2025 年一季报，Q1 公司实现营业收入574.6 亿元，同比+1.9%，实现归母净利润27.1 亿元，同比+4.3%。

    　　Q1 经营表现好于行业，公司盈利能力进一步提升

    Q1 公司实现营业收入574.6 亿元，同比+1.9%，实现归母净利润27.1 亿元，同比+4.3%。Q1 行业重卡批发26.5 万辆，同比-3%，公司收入增速优于行业批发增速。

    　　Q1 公司控股子公司KION GROUP AG 因其效率计划使得公司归母净利润减少4.72亿元，加回后公司Q1 归母净利润同比+22.4%，业绩表现亮眼。公司Q1 毛利率为22.2%，同比+0.6pct（调整后），我们认为主要系公司产品结构优化、持续推进降本。Q1 公司财务费用率为-0.4%，同比-0.5pct，主要系本期汇兑收益增加。

    　　重卡补贴扩大至天然气，公司有望充分受益内需向上

    2025 年重卡报废更新补贴政策贯穿全年，按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14 万元/辆，补贴力度与2024 年相当，但补贴范围不限于柴油货车，或扩大至天然气货车。结构上看，2025 年1-3 月天然气重卡内销4.5 万辆，同比+3%，若政策补贴范围扩大至天然气卡车，公司作为天然气发动机龙头有望充分受益，带动公司产品结构进一步改善，进而助公司盈利能力进一步提升。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为2250/2333/2391 亿元， 同比分别+4.3%/3.7%/2.5% ； 归母净利润分别为127/148/160 亿元， 同比分别+11.6%/16.0%/8.4%，EPS 分别为1.46/1.69/1.84 元/股，CAGR-3 为12%。鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。