事项：

    　　公司发布2026 年一季报，营收626 亿元、同比+9%，归母净利30.9 亿元、同比+14%，扣非归母净利29.9 亿元、同比+20%。

    　　评论：

    　　1Q 营收增速符合全年激励目标预期。1Q26 公司营收626 亿元、同环比+9%/+2%，对应行业重卡批发同环比+20%/-1%，26 年激励营收目标大致同比需+9%，1Q 表现符合预期。1Q 公司发动机总销量22.1 万台，行业龙头地位保持稳固。新能源动力业务实现快速增长，当期新能源动力系统营收16.9 亿元，同比大幅增长约200%。

    　　电力能源板块继续成为公司增长核心看点。1Q26 公司电力能源产品销量突破3 万台，同比增长21%；M 系列大缸径发动机销量超过3000 台，同比增长21%，其中数据中心发电用产品销量500 余台，同比增长超240%。2025 年全年，该品类产品销量约1400 台，同比增长259%，已进入规模化放量阶段。

    　　1Q 业绩符合预期。1Q 归母净利30.9 亿元、同环比+14%/+50%，扣非归母净利29.9 亿元、同环比+20%/+77%；其中利润总额对应利润率7.8%、同环比+2.4PP/+1.9PP（26 年激励目标9%），具体地：

    　　1） 毛利率：21.4%、同环比-0.8PP/+1.2PP，同比受到价格促销影响，4Q25 支出了较多返利导致毛利率基数低。

    　　2） 期间费率：13.2%、同环比-2.7PP/-1.0PP，其中销售费率4.8%、同环比-0.8PP/-1.2PP，管理费率4.6%、同环比-2.5PP/持平（去年凯傲裁员费用确认在此），财务费率0.6%、同环比+0.9PP/+0.4PP，欧洲贬值导致汇兑损失。

    　　3） 减值：合计-4.8 亿元、同比少减值0.9 亿元、环比多1.5 亿元。

    　　4） 所得税：9.0 亿元、同比+5.9 亿元、环比+1.0 亿元，1Q25 凯傲裁员费用导致利润减少，进而税费减少。

    　　AIDC 业务持续突破，再超预期。2025 年公司大缸径发动机销量超1.1 万台、同比+32%，其中应用于AIDC 备用电源的发动机销量为1400 台、同比+2.6 倍。

    　　在技术储备方面，公司成功推出全球首款5MW 级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位。2025 年11 月，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC 电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进电池和电堆产线建设，未来有望在AIDC 主电中大规模应用。

    　　投资建议：公司1Q 业绩符合预期，市场对其AIDC 业务的关注度和预期持续提升，同时2026 年公司继续冲击9%利润率目标。根据2026 年一季报，我们将公司2026-2028 年归母净利预期由144 亿、170 亿、194 亿元调整为146 亿、176 亿、210 亿元，对应增速+34%、+20%、+20%，对应A 股PE 19 倍、15 倍、13 倍，H 股PE 20 倍、17 倍、14 倍。根据重卡与AIDC 可比公司估值，我们给予公司A/H 股2026 年目标PE 27 倍，A 股目标价45.4 元，维持“强推”评级；H 股目标价52.0 港元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC 业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。