1. 一句话逻辑

    　　全球高端装备集团，主业基本盘稳健向上，AIDC 发电设备爆发式成长。

    　　公司是我国重卡动力总成龙头，经过二十多年内生外延发展，成长为动力系统 +商用车 + 农业装备 + 智能物流 + 电力设备五大板块协同的跨国集团。在传统主业周期向上 + AI 发电设备高增长双轮驱动下，成长空间全面打开，估值体系从单一周期逻辑向全球算力电源核心供应商的成长逻辑重塑。

    　　2. 超预期逻辑

    　　市场担心 AIDC 发电设备市场格局稳定，公司海外拓展、订单落地不及预期。

    　　我们认为公司将在本轮全球AI 基建大浪潮中把握市场准入机会，凭借品牌、渠道、产能三大优势，提升全球数据中心市场发电设备份额。

    　　公司深度布局柴油发动机+燃气内燃机+SOFC 三大数据中心发电设备，具备极强的稀缺性。我们认为公司在海外市场拓展具备三大优势，订单有望超预期：1）交付优势：公司产能充足，交期远短于欧美巨头，快速响应数据中心用电需求；2）渠道优势：持股PSI、合作 Generac，深度覆盖北美核心市场；3）品牌与认证优势：全资子公司法国博杜安系百年发动机企业，在海外具有较强的品牌优势；且公司全系列产品已获美国 UL 认证，与国产设备相比具备进入海外市场的先发优势。

    　　市场担心公司利润对重卡发动机依赖性强，且新能源重卡渗透率提升会挤压公司柴油及天然气发动机的利润空间，压制公司估值表现。

    　　我们认为公司已从单一重卡周期属性转向发电设备高成长属性，从传统能源转向“传统能源+清洁能源+新能源”多领域动力解决方案，带动公司估值中枢上移。

    　　一方面，AIDC 发电设备未来三年利润占比有望持续提升，公司估值从周期股向成长股重塑，高增速带动估值中枢上移。另一方面，公司持续优化能源结构与产品体系，已经形成“传统能源+清洁能源+新能源”多领域动力解决方案，完成纯电动、混合动力、燃料电池三大新能源技术路线产品布局，构建从整车整机到动力系统的全场景新能源产业链。且我们预计未来三年重卡行业稳健向上，强盈利能力将为公司提供持续现金流与业绩的基本盘，具备估值的强支撑。

    　　3. 研究的价值

    　　（1）与众不同的认识：市场担忧公司AIDC 设备海外拓展不及预期。我们认为，公司有望在本轮AI 基建浪潮中大幅提升市占率，凭借交付、渠道、品牌三大优势快速放量，成长确定性高。

    　　（2）与前不同的认识：此前认为公司为重卡周期龙头，且偏传统能源，业绩依赖行业景气。当前认为公司立足 AIDC 发电设备新赛道，叠加“传统能源+清洁能源+新能源”的全面布局，打开中长期成长空间。

    　　4. 检验与催化

    　　1）检验的指标：AIDC 发电设备销量、海外订单金额2） 催化剂：燃发海外订单加速、SOFC 产线投产、AIDC 建设超预期5. 盈利预测与估值

    　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为2525、2667、2806 亿元，同比增长8.9%、5.7%、5.2%，复合增速6.6%；归母净利分别为140、163、189 亿元，同比增长28.5%、16.2%、15.9%，复合增速20.1%，对应2026 年5 月6 日PE 估值21、18、16 倍。

    　　6. 风险提示： AIDC 发电产品拓展不及预期风险、重卡行业需求不及预期风险、天然气重卡渗透率不及预期风险