事件：

    　　公司公布2023 年三季报，23 年前三季度实现营业收入106.64 亿元，同比增长16.98%，实现归母净利润7.72 亿元，同比增加19.11%。其中第三季度实现营业收入35.50 亿元，同比增长18.87%，实现归母净利润2.24 亿元，同比增长15.51%，业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　毛利率承压，费用率管控持续改善。公司前三季度整体毛利率18.73%（同比-2.12pct），其中第三季度毛利率18.71%，同比下降3.06pct，环比下降4.71pct。公司整体毛利率承压，预计于柔性直流输电板块收入占比持续下滑有关。但与此同时费用率表现较为出色，在去年前三季度同比下降1.82pct 的基础上再降低1.31pct，使得公司毛利率同比下滑的情况下利润增速超过收入增速。分项目来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/2.52%/4.64%/-0.48%，分别同比下滑0.21 pct /0.44 pct /0.25 pct /0.40pct。

    　　电网投资触底反弹，全年投资力度无需担心。根据中电联数据，今年1—6 月电网累计完成投资额2054 亿元，同比+7.8%，但1—8 月累计投资额2705 亿，同比增速大幅下降至+1.4%。7、8 两月共完成投资额651 亿，同比下滑约15%。但1—9 月数据显示电网投资额达到3287 亿元，同比增长4.2%，证明7、8 月下滑为短期现象，电网投资力度无需担心。

    　　直流特高压招标密集启动，柔直化进度加快。今年其特高压招标速度明显加快，根据国网电子商务平台数据，公司先后中标陇东—山东项目直流控制系统、金上—湖北换流阀、哈密—重庆换流阀等订单，总中标金额超11 亿元，中标情况符合预期。此外国网先后发布浙江—甘肃、蒙西—京津冀特高压可研招标文件，均采用全柔直方案，特高压柔直化进度快于预期。此外广东发布国管海域海风竞配方案，远海风电开发有望提前，海上柔直有望大批量应用。柔直技术利好换流阀环节，公司长期增长空间逐渐打开。

    　　投资分析意见：根据目前特高压进度以及公司中标情况，我们维持公司盈利预测，预计2023—2025 年公司实现归母净利润9.3 亿、10.4 亿、15.8 亿，目前股价对应2023-2025 年PE 分别为19 倍、17 倍和11 倍。考虑到目前仍处于特高压建设高峰期，且柔直化进度快于预期，行业长期空间有望提前打开，维持“买入”评级。

    　　风险提示：特高压推进进度不及预期，电网投资完成不及预期