核心观点

    　　公司发布2023 年度报告，全年业绩同比增长28.03%，保持稳健增长趋势。网内来看，2023 全年电网投资规模超5000 亿，稳增5.4%；特高压建设提速，四条直流特高压设备已完成采招，公司网内业务稳步增长。网外来看，得益于新能源及储能行业的快速发展，公司网外业务增量明显，并带动配套设备增长。公司持续推进国际市场开拓，预计海外业务将带来持续增量。公司国内外业务多维布局，直流业务未来可期。

    　　事件

    　　公司发布2023 年度报告，2023 全年实现营业收入170.61 亿元，同比增长13.51%，归母净利润10.05 亿元，同比增长28.03%；扣非归母净利润8.69 亿元，同比增长21.82%。

    　　其中四季度实现收入63.97 亿元，同比增长8.17%；归母净利润2.33 亿元，同比增长70.20%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比增长68.63%。

    　　简评

    　　2023 年业绩稳健增长，Q4 业绩增速亮眼

    　　1）2023 全年营收达170.61 亿元，同比增长13.51%。归母净利润/扣非归母净利润分别为10.05/8.69 亿元，同比增长28.03%/21.82%，公司受益于网内电网投资上行，网外新能源需求持续向好等多维驱动，电力设备行业需求旺盛，公司业绩稳健增长。

    　　2）2023 第四季度营收63.97 亿元，同比增长8.17%。归母净利润/扣非归母净利润分别为2.33/1.50 亿元， 同比增长70.20%/68.63%。从业绩端来看，2023Q4 业绩增速亮眼。

    　　现金流增量明显，费用率管控良好

    　　1）现金流增量明显：经营性活动现金流净额27.5 亿元，同比增加56.53%；单四季度现金流净额12.8 亿元，同比增加7.98%；主要系加强回款管理，客户回款增加。

    　　2）费用率管控良好，研发保持高投入：2023 年公司费用率约10.87%，同比有所改善；主要系公司根据财税政策有效推进降本增效，并加强费用管理。研发投入7.94 亿元，同比增长13.60%。

    　　直流特高压建设提速，网内业务持续向好

    　　1）2024 年预计核准陕北-安徽、陕西-河南、蒙西-京津冀、甘肃-浙江共计4 条直流特高压，其中蒙西-京津冀、甘肃-浙江预计将采用柔性直流技术，公司将充分受益于直流特高压建设以及柔性直流技术的推进。

    　　2）2023 年电网投资完成额5275 亿元，同比稳增5.4%，预计2024 年电网投资将持续向好。公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先。电网二次类业务增速可观，保护监控类国网集招排名由第7 升至第4；国网2024 年第一批电能表中标份额排名第一。南网市场订单同比显著增长。

    　　网外新能源贡献增量，海外市场稳步拓展

    　　1）公司进行板块调整，新设“新能源及系统集成”板块，涵盖新能源工程总包及系统集成类业务、储能PCS、SVG 等多项业务/产品。

    　　2）网外业务保持快速增长，新能源市场大客户订单同比大幅增长。深挖煤炭、数据中心、氢能等行业机会，变配光储充一体化、充电桩等在煤炭石化行业实现了突破。2023 年新能源及系统集成业务收入39.41亿元，同比高增42.03%；毛利率5.42%，同比提升0.32pct。

    　　3）国际市场稳步拓展，海外业务增速较快，2023年海外营收达1.53亿元，同比高增98.00%；毛利率20.02%，同比提升3.98pct。国际市场订单增幅明显，签订智利AMI二期、意大利中压计量、沙特智能配电等项目；突破中东、欧洲、南美等中高端市场；欧标充电桩进入泰国、新加坡市场。

    　　业绩预测

    　　预计公司2024/2025 年归母净利润为12.2/16.7 亿元，对应PE 22.8/16.6x。