投资要点：

    二季度业绩降幅收窄，符合申万宏源预期。公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营收142.53 亿元，同比减少11.89%；实现归母净利润10.01 亿元，同比减少32.95%。根据测算，其中单二季度公司实现营收111.53 亿元，同比增长0.12%，实现归母净利润12.82亿元，同比减少11.45%，符合申万宏源预期。

    量：二季度销量同比转正，雄安新区建设提速有望为水泥需求形成支持。上半年公司水泥和熟料综合销量为4210 万吨，同比降幅收窄至7.03%（一季度为41%），估算单二季度销量为3376 万吨，同比增长约8%。二季度销量增长主要受益于：1）4 月份以来下游加速复工复产，稳增长目标下区域的地产基建投资集中释放，拉动水泥需求快速回升；2）雄安新区建设提速，据国家发改委披露，雄安新区重大基础性工作基本完成，已从规划转入建设阶段。发改委今年设立了雄安新区建设中央预算内投资专项，5 月份以来两次下达合计35 亿元资金；在重点项目建设方面，今年重点项目在建项目数将“破百”，京雄城际铁路计划于今年底建成通车，预计将对后续水泥需求形成支持。

    价：二季度降价压力存在，吨毛利同比有所下滑。上半年公司全口径吨收入339 元，同比下降17 元，吨毛利118 元，同比下降15 元。分季度看，一季度下游尚未复工复产，降价对促销贡献不大，因此价格维持前期较高水平，水泥和熟料销售价格较去年同期基本持平，因其他业务占比提升，公司全口径吨收入372 元，同比提升16 元；二季度虽需求有所恢复，但北京、东北等局部区域需求仍受到限制，为促进出货，京津冀地区水泥价格普遍下行，公司全口径吨收入330 元，同比下降22 元，截至2020 年8 月7 日，北京、天津、石家庄高标号水泥价格较去年同期仍下降20-30 元/吨。

    融资利率下行，财务费用显著下降。公司上半年吨销售费用13 元，吨管理及研发费用42元，同比基本维稳；吨财务费用12 元，同比减少17%，主要受益于融资利率下降及有息负债规模下降。截至2020 年6 月底，公司短期借款较去年底减少23.45 亿元，长期借款较去年底增加12.38 亿元，公司半年报披露的长期借款利率区间为4.05%-5.39%，远低于2019 年报披露的长期借款利率区间4.51%-5.94%，融资成本大幅下行。

    盈利预测及估值：我们调整2020、2021 年盈利预测，并新增2022 年盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为29.41 亿元、36.06 亿元、39.77 亿元（调整前2020、2021年盈利预测为31.29 亿元、33.61 亿元），对应EPS 分别为2.18 元、2.68 元、2.95 元，当前股价对应PE 分别为9 倍、7 倍、6 倍，维持“买入”评级。