核心观点：

    事件：公司披露2020 年三季报，实现收入251.5 亿元，同比-4.76%，归母净利润20.9 亿元，同比-15.96%，扣非净利润20.3 亿元，同比下滑17.96%，收入与利润的降幅环比进一步收窄，符合预期。其中Q3单季度实现收入109 亿元，同比+6.5%，归母净利润10.9 亿元，同比+9.4%，扣非净利润10.6 亿元，同比+3.7%。

    Q3 量升价跌，吨归母净利小幅下滑。公司前三季度销量7682 万吨，同比增长3.6%，快于前三季度全国水泥产量增速（-1.1%）。其中公司单三季度销量3472 万吨，同比大幅增长20.3%，环比增长2.8%。测算公司Q3 吨收入314 元，同比-39 元，环比-16 元，吨毛利109 元，同比-26 元，环比-9 元，吨归母净利32 元，同比-3 元，环比-6 元。

    财务费用显著改善，资产负债表优化正当时。从费用端来看，前三季度公司销售费用率同比提升0.26pct、管理费用率同比下滑0.35pct；单三季度销售费用率同比提升0.62pct，管理费用率同比下滑1.02pct。

    　　前三季度财务费用同比下滑23.6%，单三季度财务费用同比下滑23.1%，主要系公司有息负债大幅减少：公司三季度末有息负债126.3亿元，较去年同期下滑25.2 亿元，有息负债率20.5%，较去年同期下滑2.7pct。公司前三季度经营性现金流净额69.4 亿元，同比增长18.5%，远高于资本性支出18 亿元。

    投资建议：维持“买入评级”。公司所在区域需求向好具备持续性叠加公司的内生改善。进入四季度，公司核心区域京津冀区域水泥价格已开始上涨，景气度持续向好。预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.08/2.51/2.91 元/股，最新收盘价计算PE 为7.6/6.3/5.4x，对应PB为1.2/1.0/0.8x，参考可比公司估值，我们给予公司2020 年1.5x PB估值，对应合理价值20.46 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情控制进程不确定；基建和房地产投资增速下行等