公司预告2020 年归母净利润同比增长4.4%-8.1%，业绩符合预期，Q4 克服疫情反复影响取得高增。4Q20 销量同比较好增长，吨价格环比恢复，煤价上行导致单位生产成本环比上涨，吨毛利环比有所修复。京津冀区域建设叠加低基数下2021需求料将逐步恢复，量价均有修复空间；但煤价上行或抬高生产成本，料2021年业绩稳健增长。我们维持2020-2022 年净利润预测28.6/31.2/33.9 亿元，对应EPS 预测1.97/2.17/2.37 元（考虑永续债影响），现价对应PE 为7.3x/6.6x/6.1x。

    参考公司历史及可比估值，我们给予公司2021 年1.4 倍PB（较过去三年平均PB折价18%），对应目标价17.48 元，维持“买入”评级。

    公司预告2020 年归母净利润同比增长4.4%-8.1%，业绩符合预期，Q4 克服疫情反复影响取得高增。公司预告2020 年归母净利润28.2-29.2 亿元，同比增长4.4%-8.1%，业绩符合预期。单季度看，4Q20 归母净利润7.3-8.3 亿元，同比高增248%-296%，公司克服疫情扰动，在4Q19 较低基数下取得销量较好增长和成本费用下降，实现4Q20 业绩高增。

    4Q20 销量同比较好增长，吨价格环比恢复，煤价上行导致单位生产成本环比上涨，吨毛利环比有所修复。销量上看，2020 年销售水泥及熟料1.07 亿吨，同比+11%，其中4Q20 销售约3020 万吨，同比+36%，疫情反复下仍保持赶工节奏，在4Q19 较低基数下较好增长。价格上看，根据数字水泥网的区域市场价格数据，我们测算4Q20 吨价格约302 元（同比/环比分别约+0/+11 元），需求旺盛下价格有所恢复；从成本看，根据煤价上涨幅度及节奏，我们测算4Q20吨成本约200 元（同比/环比分别-4/+10 元），煤价上行抬高生产成本。我们测算4Q20 吨毛利约103 元（同比/环比分别+4/+2 元）。

    京津冀区域建设叠加低基数下2021 需求料将逐步恢复，量价均有修复空间；但煤价上行或抬高单位生产成本，2021 年业绩料稳健增长。需求端看，京津冀作为核心区域之一，相较长三角/珠三角而言基础设施仍有提升空间，我们预计2021 年京津冀基建投资增速在低基数下将逐步恢复，区域市场的量价均有修复空间；但考虑到2021 年煤炭供给预计仍呈现偏紧状态，煤价同比高位或抬高单位生产成本，我们预计2021 年业绩将稳健增长。

    风险因素：疫情反复扰动；京津冀、雄安新区建设进度不及预期；煤价继续较快上涨等。

    投资建议：综合考虑京津冀、雄安新区建设持续推进，供给端错峰生产、环保力度不减，以及煤价上行等因素，我们维持2020-22年净利润预测28.6/31.2/33.9亿元，对应EPS 预测1.97/2.17/2.37 元（考虑永续债影响），现价对应PE 为7.3x/6.6x/6.1x。参考公司历史及可比公司估值，我们给予公司2021 年1.4 倍PB（较公司过去三年平均PB 折价18%），对应目标价17.48 元，维持“买入”评级。