事件：近日公司公布2021 半年报，公司21H1 收入163 亿元、同比14.5%；归母净利润12.3 亿元、同比+22.7%；EPS 为0.83 元。21Q2 公司收入112 亿元、同比+0.6%；归母净利润12.8 亿元、同比-0.2%。

    　　点评：

    　　21H1 量增价平，煤价上涨带动吨毛利下降；积极推进高毛利骨料、环保业务。

    　　公司21H1 水泥熟料销量4800 万吨、同比+14.0%，水泥熟料吨均价295 元、同比略降1 元；受煤价上涨影响，公司吨成本同比+21 元；吨毛利同比-21 元。

    　　分区域来看，东北地区盈利水平改善明显，21H1 毛利率同比+22.9pct，我们认为主要受益于区域价格上升，华北、西北、其他地区毛利率分别同比-6.4、+1.2、-14.3pct。

    　　21H1 公司危废处置、骨料收入分别7.0、4.7 亿元，分别同比-2.2%、+35.1%，毛利率分别为50.8%、58.0%。年初至今，公司已经有40-50 万吨固废危废处置能力投产，目前在建的危废固废项目产能80-90 万吨。骨料毛利率同比+6.1pct主要原因是高毛利区域产量大幅增加，公司预计下半年将有约1000 万吨的骨料产能投产。

    　　吨费用下降、少数股东损益比重下降对冲吨毛利下降影响。

    　　1）公司21H1 吨销售、管理+研发、财务费用分别同比-2.0、-5.5、-4.7 元。公司通过压降有息债务规模与平均融资费率主动降低财务费用，21H1 财务费用同比降低 1.55 亿元。2）21H1 少数股东损益的占比同比-5.9pct，主要原因是公司利润来源的结构发生了一些变化，公司在内蒙、陕西等区域直接持股的企业盈利能力提升。

    　　公司吨费用下降、少数股东损益比重下降对冲了部分吨毛利下降影响，公司21H1 吨净利同比-1.2 元、至42.2 元。

    　　风险提示。京津冀区域景气回升以及雄安建设低于预期；煤炭价格超预期上