投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司公布2021 三季报，实现收入262.04 亿，同比增长4.17%；归母净利润18.21 亿，同降13.06%。考虑到煤价上行影响，我们将公司2021-2023 年EPS 下调至1.69（-0.62）、1.96（-0.51）、2.27（-0.41）元，根据可比公司2021 年平均10 倍PE，下调目标价至16.9（-7.88）元。

    　　Q4 销量可能继续同比下滑。我们认为河北8 月以来的限电限产影响了公司销量发挥，我们估算公司Q3 实现水泥熟料销量同比下降约13%。我们认为河北地区已经发布2022 年冬错峰停产规划，并且考虑到即将到来的冬奥会，公司Q4 销量可能继续同比下滑。

    　　煤炭成本上行侵蚀利润。Q3 出厂均价约323 元/吨，同比提升约12元/吨，但受煤炭价格提升影响（吨成本同比大增40 元/吨），吨毛利为78/吨，吨净利为24 元/吨，同比下降28 元/吨。截止报告期末，公司资产负债率继续同比下降近5.72 个百分点至44.80%，受此影响财务费用同比下降2.3 亿至4.7 亿。我们认为随着公司管理机制进一步理顺及负债率的继续下行，费用端仍有较大下降空间。

    　　公司发行股份方式向金隅集团收购其所持有的金隅冀东合资公司47.09%股权通过证监会审核。本次交易完成后，合资公司由冀东直接控股，有利于公司精简股权层级，提高管理效率；并且标归属于上市公司股东的所有者权益和净利润预计将大幅提高。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。