支撑评级的要点

    　　Q3 营收与利润均有下滑：Q3 公司营收98.88 亿元，同减9.3%，归母净利5.93 亿元，同减45.8%。三季度销售商品提供劳务的现金流102.28 亿元，现金净流量16.02 亿元。公司业绩下滑，原因是成本上升且需求一般。

    　　成本上涨，毛利率有所下滑：公司毛利率有所下滑，三季度公司综合毛利率24.2%，环比下降7.4%，同比下降10.4%；净利率10.2%，环比下降8.1%，同比下降7.4%。毛利率下降主要原因是煤炭价格上涨。

    　　公司层面重组完成，公司治理显改善趋势：公司历时五年的三阶段资产重组终于完成，同业竞争问题得到解决，华北水泥巨无霸打造成功，公司华北龙头的地位难以撼动。我们认为重组完成后，将有利于公司协同管理，进一步做好成本管控、提质增效，业绩弹性将逐渐释放。

    　　“京津冀协同发展”以及雄安新区建设支撑区域需求：2021 年京津冀重点项目合计计划完成投资7,596 亿元，同增11.1%。2021 年是雄安新区成立第五年，预计建设强度会在接下来年份逐步进入高峰，河北省内水泥需求将在未来3-5 年内有较强保障。公司作为华北龙头，有望显著受益。

    　　估值

    　　公司业绩表现基本符合预期，考虑煤炭价格整体上涨，我们调整业绩预测。预计2021-2023 年公司收入为398.2、416.4、434.5 亿元；归母净利分别为29.7、33.9、38.0 亿元；EPS 分别为2.10、2.40、2.69 元。维持公司增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　煤价压力放缓不及预期，基建与地产恢复不及预期