公司近况

    11 月20 日，冀东水泥发布公告，拟提高2021-2023 年度的现金分红比例至50%，且2021 年度公司实际利润分配每股现金股利（含监管机构认可的其他现金分红方式）不低于人民币0.75 元。

    评论

    分红比例提升，股息率具备较大吸引力。根据公告，公司2021-2023 年度在各会计年度分配的现金股利（含监管机构认可的其他现金分红方式）总额不低于当年实现的可分配利润的50%。2019、2020 年度，公司分配的现金股利分别为6.74 亿元和7.07 亿元，占当年公司合并报表归属于母公司股东净利润的比例分别为24.95%和24.80%。若按2021 年度每股分红0.75 元计算，当前股价对应股息率约6.3%；若按50%分红率计算，当前股价对应股息率接近8%。我们认为此次分红比例提升使得公司股息率具备较大吸引力，亦反映了公司对股东回报的重视和对长期可持续发展的信心。

    战略重组交割落地，有望提升公司管理效率，改善资产质量和盈利能力。

    11 月17 日，公司公告吸收合并合资公司金隅冀东（唐山）的资产交割及过户手续已办理完毕，后续事项正在稳步推进。我们认为，此次重组完成有利于公司提升经营管理效率；同时，计划配套的不超过20 亿元的定增募资亦有利于优化资本结构，减轻财务压力。我们认为公司作为华北水泥龙头，中期有望进一步受益于碳中和背景下行业的整合以及区域集中度的提升。

    区域性需求韧性可期，中期能效优势有望凸显。4Q YTD京津冀地区水泥价格同比上涨近130 元/吨，我们判断价格强支撑下公司4Q21 盈利同比、环比仍具韧性，也为2022 年春季市场打下较好的价格基础。虽然市场担忧地产需求下行对区域的影响，但我们认为，2022 年雄安及周边区域基建项目有望发力，对下游需求形成支撑；同时，11 月15 日国家五部委联合发布《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平的通知》，对水泥行业的能耗要求标准大幅趋严，并明确要求加快落后装置淘汰退出，我们认为这有利于维持区域中期供需紧平衡和盈利韧性。公司在环保能效技改中领先于区域市场，当前水泥资产平均吨熟料标煤耗水平仅略高于先进值的100kg，亦有较高比例的产线进行了水泥窑协同处置改造（即用固废进行燃料替代），在环保、能耗标准逐步趋严的未来，我们认为公司能效优势有望逐步凸显。

    估值与建议

    我们维持2021/22e盈利预测不变，当前股价对应2021/22e 6.5x/5.6xP/E。我们维持跑赢行业评级，并维持目标价16.40 元不变，对应2021/22e 8.9x/7.6x P/E，隐含37%的上行空间。

    风险

    区域重点工程需求不及预期。