本报告导读：

    公司公布2021年报，符合市场预期，我们看好公司重组完成后，经营质量进一步改善，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。21 年实现收入363.37 亿，同比增长2.42%，归母净利润28.1 亿，同比下降1.4%，符合市场预期。公司重大资产重组完成后，我们按照最新股本预测公司22-23 年EPS 为2.05、2.16 元，新增2024 年EPS 预测2.31 元，维持目标价16.90 元。

    2021 年公司全年销售水泥和熟料销量约为 9,972 万吨，同比下降约7%。其中Q4 受限电限产影响，同比下降约30%。我们认为公司核心的京津冀区域22Q1 受到冬奥会等影响，区域内企业错峰停产力度明显加强，1-2 月销量或呈现同比大幅下降，判断进入3 月后随着下游需求恢复，销量基本持平，但整体公司22Q1 销量可能仍呈现较明显回落。

    Q4 价格大幅上涨。我们估算公司21 年出厂均价为324 元/吨，同比增长32 元/吨，吨毛利约87 元/吨。限产带动Q4 出厂均价大幅提升至约412 元/吨，但煤炭价格大幅上涨导致吨成本上升明显，吨净利约为36元/吨，同比基本持平。我们认为22Q1 华北区域价格依然维持了Q4 的水平，同时22Q1 煤炭价格下行，吨毛利有望提升，但因Q1 销量大幅下滑及错峰停产的成本影响，预计Q1 吨盈利依然为负。

    报表质量继续改善，费用降幅仍有空间。截止报告期末，公司资产负债率继续同比下降近1.45 个百分点至44%，受此影响财务费用同比下降2.3 亿至6.5 亿。管理费用率同比下降2.86 个百分点至14.65%。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。