投资要点

    2021 年 公司实现营业总收入 363.38 亿元，同比增长 2.42%，水泥收入保持增长。公司的水泥、熟料、危废固废处置、骨料和其他产品分别实现营业收入290.93 亿元、28.48 亿元、14.31 亿元、9.79 亿元、19.86 亿元，分别同比变动+4.88%、-7.11%、-18.47%、+4.29%、+0.24%。

    吨指标方面，2021 年公司水泥及熟料吨均价320 元，同比上升33.31 元；吨成本235 元，同比增长45.94 元；吨毛利85.15 元，同比下降12.63 元。

    2021 年公司实现综合毛利率26.89%，较去年下降8.12pct，主要系能源成本上升以及运输费重分类至营业成本所致。水泥、熟料、危废固废处置、骨料和其他产品毛利率分别为26.97%、22.6%、44.55%、45.06%和10.17%，分别同比变动-4.69pct、-5.67pct、-2.18pct、1.22pct、-24.98pct。

    2021 年公司实现净利率11.51%，较去年下降3.1pct；期间费用率为14.65%，同期比较-0.48%。销售费用率为1.6%，同比上升0.04pct，销售费用同比+4.73%；管理费用率为10.97%，同比上升0.18pct，管理费用同比+4.11%；研发费用率为0.27%，同比持平，研发费用同比+2.56%；财务费用率为1.81%，同比下降0.69pct，研发费用同比-25.94%，主要系报告期有息负债规模减少及融资利率下降。

    2021 年资产减值损失+信用损失为-1.05 亿元，较去年同期增长44.29%。

    2021 年公司经营性现金流净额为62.11 亿元，同比下降28.83%；每股经营性现金流净额为2.34 元，较去年减少0.95 元/股。

    盈利预测及评级：1）推动资产整合，增强产能布局优势，提高区域集中度，市占率高话语权强，尤其在京津冀地区，产能占比超过50%；2）大力推动环保项目建设，环保产业优势显著。预计公司2022-2024 年的归母净利分别调整为47.76、52.15、56.03 亿元,3 月25 日收盘价对应的PE分别为6.3 倍、5.7 倍、5.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产基建市场需求下行、产能拓展不及预期、宏观经济波动、煤炭原材料价格大幅波动、疫情反复，交通管制下水泥出厂受阻