公司于4 月19 日发布2022 年一季报，一季度公司实现营收49.7 亿元，同降2.5%；归母净利亏损2.3 亿元，同降352.9%。经营活动现金净流量为净流出7.0 亿元。单季度毛利率20.6%，同比回落5.3pct，环比回落6.3pct。

    支撑评级的要点

    一季度经营承压，业绩下滑：公司是北方水泥龙头，一季度本就是北方水泥淡季，单季度业绩亏损并不奇怪。今年一季度叠加错峰停产天数增加，煤炭成本冲高，地产开工大幅下滑以及疫情干扰等众多不利因素，公司单季度较往年亏损幅度提高。

    销量下滑较多，成本与价格符合预期： 我们测算公司一季度销量1,100万吨左右，同比下降26.7%，吨价格451.6 元，吨成本358.7 元。环比去年四季度，公司吨价格/成本/毛利分别下降5.9 元、上升15.5 元、下降21.3元；同比则分别上升111.9 元、106.8 元、5.1 元。我们同比口径下，公司产品单吨毛利仍有一定上升。根据统计局数据，一季度全国水泥产量下滑12.1%，量的下滑是公司一季度业绩下滑的主要原因，而成本与价格则基本符合预期。

    二三季度公司业绩有望回补：行业层面，一季度基建投资增速亮眼，全国多地基建集中开工；在一季度经济增速相对较低的情况下，基建项目有望在二三季度追赶进度，水泥需求有望得到支撑。公司层面，公司完成重组治理有望改善；公司长协煤比例计划提高到30%，煤炭成本压力或边际改善；公司承诺近三年实现年均分红不低于年均可分配利润的50%，分红比例较高，价值股属性仍然较强。

    估值

    公司业绩表现符合预期，我们维持原有盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为407.7、434.0、457.4 亿元；归母净利分别为51.7、60.5、65.9 亿元；EPS 分别为1.95、2.27、2.47 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    煤价持续上升，基建投资增速不及预期，地产开工持续低迷