事件：近日公司公布2022 年1 季报，2022 年1 季度公司实现营业收入49.68亿元，同比降低2.5%；归母净利润为-2.33 亿元，同比减少1.8 亿元。截至2022年3 月31 日，公司总资产604.12 亿元，较年初增长0.13%；归母净资产315.62亿元，较年初降低0.78%。

    　　点评：

    　　22Q1 量缩价增，22Q2 以来景气明显好转。

    　　22Q1 公司业绩同比减少，一是公司所在区域受新冠疫情多点爆发及错峰生产力度加大的影响，导致公司总体开工率较低、水泥销量同比减少，二是受原煤采购价格上涨影响，产品成本同比上升，但我们预计公司水泥均价上涨对冲了成本的上涨。4 月中下旬以来，水泥销量实现了明显好转，日发运量在逐渐恢复，同比降幅在逐步收窄，一是公司所在区域新冠疫情得到有效控制，除东北区域外，重点工程已经全面开工；二是供给端行业自律达到高度共识，行业生态较为健康；三是市场稳定性较之前好。22Q1 资源综合利用退税同比减少、合营联营企业净利润同比减少影响下，其他收益、投资收益分别同比-0.3、-0.7 亿元，对盈利有所拖累。

    　　近年来强劲的现金流是分红比例大幅提升的基础。公司公布《关于提高2021-2023 年度现金分红比例的公告》，公司在各会计年度分配的现金股利总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50%。2018~2021 年公司经营性现金流净额分别达65、82、87、62 亿元，与净利润比值分别为2.6、1.7、1.7、1.5，两者差异主要在于折旧规模，我们认为北方地区水泥企业相比南方企业有效生产天数较低，这使得成本、费用中折旧金额占比相对较高。受益于行业景气好转以及强劲的现金流支撑，公司资产负债率从16Q4 年的73.1%持续下降至22Q1 的44.0%，这为公司大幅提升现金分红比例提供了基础。按照2022 年4 月21 日收盘价以及公司拟每10 股派现7.5 元测算，股息收益率约7.1%。

    　　吸收合并金隅冀东水泥（唐山）及募集配套资金顺利完成。公司于2021 年11 月完成以12.78 元/股向金隅集团发行10.66 亿股用于购买其所持有的金隅冀东水泥（唐山）有限公司47.09%股权并吸收合并该公司。公司于2021 年12 月向北京国管、中建材投资等13 名投资者非公开发行1.79 亿股，发行价格为11.20 元/股，募集资金总额约20 亿元，非公开发行股份于2022 年1月上市。

    　　风险提示。雄安地区建设低于预期；煤炭价格超预期上涨。