2022 年前三季度公司实现营业收入273.51 亿元，同增4.38%；归母净利16.34 亿元，同降10.24%；EPS 0.61 元，同降49.24%。三季度公司营收105.06亿元，同增6.25%；归母净利4.93 亿元，同降16.79%；EPS0.19 元，同降53.48%。期待在基建稳增长，地产慢复苏的推动下水泥需求改善，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    需求成本双重承压，利润率下滑较多。三季度地产下行仍然持续，基建实物工作量落地仍然较慢，同时7-8 月又遭遇高温天气抑制施工，煤炭价格也处于相对高位。华北水泥价格维持了一定韧性，但销量预计下滑较多。多重压力下，公司利润率下滑较多。前三季度公司毛利率21.58%、净利率6.34%， 分别同比-6.05pct/-5.24pct。单三季度毛利率18.23%、净利率4.80%，分别同比-5.92pct/5.41pct，环比-6.72pct/-7.72pct。

    四季度环比小幅改善有望，但弹性或在明年。9-10 月以来，在气温好转、错峰生产执行到位的情况下，全国地区水泥平均价格已出现小幅上涨趋势。华北地区仍是唯一水泥价格不低于近年同期的区域，具备一定韧性。我们预计四季度水泥销量有所改善，公司有望受益。

    展望明年，基建稳增长与地产弱复苏的主线不变。展望明年，基建仍有望发力托底经济，地产在累积的宽松政策下有望缓慢恢复。在基建稳增长与地产弱复苏的支撑下，水泥行业以及公司有望充分受益。

    估值

    公司业绩承压，我们下调今年的盈利预期。预计2022-2024 年公司收入为366.7、379.2、394.2 亿元；归母净利分别为21.4、27.9、33.2 亿元；EPS 分别为0.80、1.05、1.25 元。看好基建稳增长与地产慢复苏主线推动公司业绩在低基数上边际复苏，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    煤价持续上升，基建实物工作量不及预期，地产持续低迷。