前三季度归母净利润10 亿元，同比下降28%

    金融街公布1-3Q18 业绩：营业收入87 亿元，同比下降45%；归母净利润10 亿元，同比下降28%，对应每股盈利0.35 元。

    前三季度结算比例偏低致业绩下滑。期内公司收入同比下降45%，主要因项目结算存在季度间不均衡性，预计伴随四季度项目集中结算，全年收入仍将录得10%左右的增长；税后综合毛利率较去年同期上行16 个百分点至38%，但财务费用同比增长32%至11亿元（主要因融资规模增加且利息资本化率下降），拖累归母净利润同比下降近三成。

    资产管理业务稳步增长，盈利能力提升。期内公司资产管理业务收入同比增长9%至18 亿元，占营业总收入的比重较去年同期上升11 个百分点至21%；息税前利润同比增长10%至11 亿元；息税前利润率达58%，较去年同期提升1 个百分点。

    杠杆维持高位，融资渠道畅通。期末公司净负债率较年中上行11个百分点至198%，处于行业内较高水平。期内公司以5.06%~5.28%的成本发行中期票据融资33 亿元，并获批60 亿元私募债额度。

    发展趋势

    拿地结构向一二线周边卫星城转移。期内公司战略调整，拿地重心逐渐向重点一二线城市周边的卫星城倾斜，新增权益土储271万平方米，平均拿地成本4760 元/平方米，新进入常熟、遵化等卫星城。

    全年销售额有望达300 亿元。期内公司实现合同销售额172 亿元，同比增长68%，其中商业地产和住宅地产销售额分别为16 亿元和156 亿元（分别同比-35%和+100%）。我们预计全年销售额有望达300 亿元，对应同比增速27%。

    盈利预测

    我们维持2018/19 年每股盈利预测1.15/1.32 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应5.7/5.0 倍2018/19e 市盈率。维持推荐评级，下调目标价7%至人民币8.56 元（主要因净负债率高企且市场风险偏好降低），新目标价对应7.4/6.5 倍2018/19e 目标市盈率和31%的上行空间。

    风险

    结算进度不及预期，主要布局城市调控升级。