投资要点

    　　合同销售开始恢复增长，公司重启增长趋势。公司2018 年实现销售金额307亿元，同比增长30.3%；相对2017 年有较明显的回升。实现销售面积107.9 万平方米，同比增长2.4%。

    　　营业收入略微滞后，受累于2017 年合同销售的下滑，但结算毛利率大幅上升。

    　　2018 年实现营业收入221.1 亿元，同比增长-13.3%；实现归母净利润32.7 亿元，同比增长8.7%；实现基本每股收益为1.09 元，同比增长8%。房地产业务的结算毛利率为48.6%，较2017 年进一步提高了19.2 个百分点。

    　　重启扩张，拿地保持稳定。公司2018 年新增总建面407 万平方米，其中一二线城市占比84.0%；总拿地金额为218.4 亿，权益比例为87%。新增拿地金额与销售金额的比重为71.1%，保持较高的水平。公司新获取项目中，长周期开发的综合体较多，持有型物业占比较高。短期较高的土地投入不一定转化为近期的销售金额，因此拿地金额与销售金额的比例长期保持在较高的水平。

    　　2018 年公司融资成本保持在较低水平。2018 年公司净负债率为184%，综合融资成本为5.85%，低于行业平均水平。2018 年融资环境收紧，公司仍然保持较低的融资成本，彰显在融资方面的优势。

    　　公司投资性房地产持续增长。增量部分中，来自存货转入的占比在提升。公司投资性房地产整体的租金收益率约4.51%，在一二线城市中处于较高水平。

    　　投资建议：公司重启增长趋势，拿地聚焦核心一二线，融资成本低，投资性房地产规模与效益稳定提升，未来将持续受益核心城市基本面回暖。预计公司2019-2020 年的EPS 为1.30 元和 1.62 元，以2019 年3 月29 日收盘价计算，对应的PE 为6.6 倍和5.3 倍，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：货币政策大幅收紧，核心城市房地产调控超预期严格，居民去杠杆力度超预期，房地产税出台超预期。