1H19 业绩符合预期

    公司公布 1H19 业绩： 营业收入 95 亿元，同比增长 44%；归母净利润 11 亿元，同比增长 22%，接近业绩预告增速（ 15%~25%）上限，对应每股盈利 0.35 元，符合市场预期。

    营收增逾四成， 归母净利率下行。 公司期内房地产业务收入同比增长 52%至 83 亿元，毛利率上升 4 个百分点至 43%，带动营业收入同比增长 44%。税金及附加同比增长 60%（主要因土地增值税同比增长 78%），少数股东损益同比增长 22%，归母净利润同比增长 22%，对应归母净利率下行至 11%（去年同期 13%）。

    资产管理业务稳健增长。 期内公司物业租赁业务收入同比增长 9%至 9 亿元，毛利率 95%（去年同期 94%），带动资产管理业务收入同比增长 12%至 13 亿元，息税前利润同比增长 21%至 8 亿元，对应息税前利润率 58%，较去年同期上升 4 个百分点。

    净负债率小降，融资成本处于低位。 公司期末净负债率 178%，较年初下行 6 个百分点，处于行业高水平。公司期内先后以 4.19%（ 2+2 年期） /4.37%（ 3+2 年期）的平均票面利率累计发行私募债60 亿元，以 3.82%的平均票面利率发行供应链 ABS 11.3 亿元。

    发展趋势

    上半年销售高增，全年销售有望超 350 亿元。 公司期内实现销售签约额/面积 178 亿元/59 万平方米，分别同比增长 94%/57%。我们预计公司下半年可售货值超 300 亿元，保守估计下半年销售额180 亿元，全年累计销售额 350 亿元。

    土储充裕，下半年拿地料提速。 公司期内实现权益拿地额 59 亿元，同比下降 32%，相当于同期销售额的 33%。期末公司未结土储 1536万平方米，对应货值超 4000 亿元。公司计划全年权益土地投资240 亿元（同比增长 26%），对应下半年权益拿地额 181 亿元（同比增长 74%）。

    盈利预测与估值

    公司股价当前交易于 6.1/5.6 倍 2019/20 年预测市盈率。 维持跑赢行业评级，下调目标价 6%至 9.44 元（ 主要考虑市场风险偏好降低），对应 8.0/7.4 倍 2019/20 年预测市盈率，较当前股价有 32%的上行空间。

    风险

    重点布局城市调控再度升级；去化、交付进度不及预期。