1~3Q 业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q19 业绩：营业收入134 亿元，同比增长54%；归母净利润14 亿元，同比增长32%，处于业绩预告区间内（25%~40%），对应摊薄每股盈利0.46 元，符合预期。

    　　业绩增逾三成主要因结算加快和三项费用率下行。前三季度公司营业收入同比增长54%，税后毛利率37%（去年同期38%），三项费用率较去年同期下行4 个百分点至16%，但少数股东损益同比增长145%至4 亿元，占净利润的比重提升至24%（去年同期15%），最终归母净利润录得32%的同比增速。

    　　净经营性现金流转正，杠杆仍处高位。前三季度公司录得净经营性现金流入70 亿元（2017/18 年同期分别流出26/103 亿元），期末在手现金较年初下降8%至110 亿元，净负债率184%（2018/1H19末分别184%/178%），仍处于较高水平。

    　　发展趋势

    　　预计全年销售额360 亿元，同比增速17%。公司前三季度签约销售面积同比增长47%至85 万平方米，销售额同比增长46%至251亿元。考虑到公司四季度加快推货，我们预计公司全年销售额360亿元，对应17%的同比增速。

    　　资产管理业务稳步推进，料持续为公司贡献利润。公司前三季度资产管理业务收入同比增长9%至20 亿元，息税前利润同比增长15%至12 亿元（占总息税前利润的30%以上），对应息税前利润率提升至60%（去年同期58%）。截至中报，公司在北京、上海、天津等城市持有物业115.5 万平方米。

    　　拿地节奏放缓，预计全年权益土地投资额可能低于200 亿元。公司前三季度于北京、上海、无锡等城市实现权益投资额101 亿元，同比下降22%（其中第三季度新增权益投资额42 亿元，与去年同期持平）。我们预计公司全年权益土地投资额可能低于200 亿元（公司年初计划230 亿元）。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2019/2020 年每股盈利预测不变，公司当前股价交易于6.7/6.3倍2019/2020 年预测市盈率。维持跑赢行业评级和目标价9.44 元，对应8.0/7.4 倍2019/2020 年目标市盈率，较当前股价有18.6%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市地产调控政策超预期收紧；去化进度不及预期。