本报告导读：

    公司归母业绩同比下降，扣非后净利润亏损，低于市场预期。主要因为公司结转速度继续放缓的同时，毛利率进一步下行。在当下行业下行期，公司土地投资愈发谨慎。

    投资要点：

    维持公司评级为“中性”，维持目标价格 6.12元。2021年第三季度收入同比下降9.8%，归母净利润同比下降22.5%，扣非后净利润亏损。

    维持公司2021~2023 年EPS 至分别为0.68/0.72/0.82 元。给予2021 年9x PE，维持目标价6.12 元，维持“中性”评级。

    2021 年第三季度公司业绩同比下降，且扣非后净利润出现亏损。公司前三季度实现归母净利润11.1 亿元，同比增长22.5%，较半年度增速大幅下降，主要因为公司结算继续放缓，且毛利率进一步下行。

    结算继续放缓且毛利率进一步下行，低于市场预期。第三季度公司营收实现41.9 亿元，同比下降9.8%，在资管业务小幅同比略有回升的基础上，整体依然出现下降。第三季度公司毛利率仅17.1%，使得前三季度公司整体毛利率下滑至25.8%。相较于半年度32.4%和2020年同期的39.3%出现了较大幅度的下行，分别下滑6.6 和13.5 个pct。

    当下房地产市场风险逐渐显现，公司作为国企更加谨慎。2021年第三季度，公司实现销售金额71.6 亿元，同比下降32.9%，较第二季度同比增速-11.4%，跌幅扩大21.5 个pct。当前行业整体处于下行期，预计四季度仍将继续向下。公司在当前环境愈发谨慎，前三季度公司新增土地权益建面123.2 万方，权益金额84.5 亿元，土地投资力度约29%，而第三季度投资力度仅为4%，大幅出现下降。

    风险提示：经济出现快速下行，对开发物业和持有物业带来冲击；行业需求超预期下行，公司销售向下带来现金流回款不达预期。