事件：

    1、公司与新疆德源签订供浆合作协议，公司向新疆德源支付1.8亿元押金，该笔资金按照9%的年单利收取新疆德源的资金占用费；吕献忠将其持有的新疆德源51%的股权质押给公司作为该笔押金的增信措施。

    2、具体供浆安排：德源5个浆站（向双林供浆已经获得新疆卫健委批复）5个合作年度内排他的向双林供浆；供浆量为每半个合作年度不少于90吨，5个合作年度合计供应的合格血浆浆量不少于900吨；供浆的价格为普通血浆99万/吨，特免血浆129万/吨。

    3、之前贵州泰邦已提起针对新疆德源的诉讼案件，新疆德源已向贵州泰邦发送《解除合同告知函》。

    点评：

    供浆价格超预期。参考博雅采购丹霞血浆的价格（不超过165万元/吨），我们之前预计德源的供浆价格为120万/吨以上，较我们测算的双林的血浆成本高30万/吨以上。在当前协议价格下，若特免血浆占比30%-40%，则供浆价格为108~111万/吨，较我们测算的双林的血浆成本高21-24万/吨左右。

    年供浆量超预期。我们之前预计期年供浆量为150吨左右，此次协议为200吨以上，超出我们预期30%左右，且未来年供浆量可能还有提升空间。

    上调盈利预测：在不考虑派斯菲科并表的情况下，我们预计公司20-22年归母净利润增速分别为68%/78%/22%（之前为44%/55%/37%，没有考虑德源供浆），对应EPS分别为0.99/1.76/2.15元（之前为0.85/1.32/1.81元）。若考虑派斯菲科且以其业绩承诺计算，则20-22年公司备考归母净利润为3.55亿/6.14亿/8.06亿。若以完成重组及配套融资后总股本4.30亿股计算，则当前股价对应市值317.5亿，备考利润对应21年pe估值为51.7倍。我们看好公司通过并购整合跻身国内血制品龙头行列，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：产品销售不达预期，采浆不达预期，研发进度不达预期，收购资产进度不达预期，协议供浆不达预期。