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派林生物(000403)机构评级研报股票分析报告

 
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双林生物(000403)2020年三季报点评:业绩环比逐季复苏 产品管线持续丰富

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2020-10-27  查股网机构评级研报

  事件:发布2020年三季报,前三季度营业收入6.62亿元,同比+3.36%;归母净利润1.04亿元,同比-18.50%;扣非归母净利润0.97亿元,同比-11.99%;经营性净现金流-0.62亿元,同比-158.01%;EPS 0.21元。业绩略低于市场预期。

      点评:

      业绩环比逐季复苏,现金流已恢复正常:2020Q1~3,单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35亿元,同比+18.80%/-3.55%/-1.59%;归母净利润0.25/0.38/0.41亿元,同比+2.64%/-28.68%/-17.96%;扣非归母净利润0.27/0.31/0.40亿元,同比+71.59%/-34.54%/-17.32%。公司业绩随着疫情得到控制而呈逐季环比改善趋势。人血白蛋白(10g)Q3单季度批签发量21万瓶,2020Q1~3累计批签发量64万瓶,达到2019全年的65%;静丙(2.5g)Q3单季度批签发量9万瓶,2020Q1~3累计批签发量47万瓶,达到2019全年的107%;狂免(200IU)Q3单季度批签发量43万瓶,2020Q1~3累计批签发量90万瓶,达到2019全年的75%;破免(250IU)Q3批签发量11万瓶,2020Q1~3累计批签发量36万瓶,达到2019全年的84%。

      经营性净现金流前三季度为负的原因主要是支付合作押金,其中Q3单季度为0.39亿元,净利润现金含量已回升至96.49%。

      研发管线持续丰富,将提升血浆综合利用率:公司的人凝血因子VIII于2020年6月获批上市,我们预计将在2020Q4开始销售;人凝血酶原复合物的III期临床于2020年1月完成,估计处于临床总结阶段,有望近期申报上市;人纤维蛋白粘合剂于2019年11月获批临床,估计处于临床筹备阶段;新一代静丙、人凝血因子IX等特色新产品正积极推进临床前研究工作。随着血制品品种的持续丰富,公司的血浆综合利用率将得到持续提升。

      盈利预测、估值与评级:随着公司治理结构完善,发展逐渐步入正轨,并购与合作将带来较大的成长空间、血浆综合利用率持续提升,未来有望进入快速增长期。

      考虑到公司前三季度业绩略低于我们此前的预期,且疫情导致采浆量受冲击可能影响中短期的投浆、生产,下调2020-2022 年EPS 预测为0.37/0.68/0.92 元(原预测为0.48/0.75/0.99 元),同比增长12.22%/85.57%/35.05%,现价对应PE为93/50/37 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期;对外并购或合作事项低于预期。

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