事件：公司发布2021 年一季报，实现营业收入2.85 亿元，同比+35.33%；归母净利润0.56 亿元，同比+125.73%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比+63.98%；经营性净现金流0.27 亿元，同比-42.91%；EPS 0.09 元。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　内生外延双重助力高增长，采浆购浆款拖累当期现金流：2020Q1~2021Q1 单季度营业收入分别为2.10/2.17/2.35/3.88/2.85 亿元，同比+18.80%/-3.55%/-1.59%/+41.00%/+35.33%；归母净利润分别为0.25/0.38/0.41/0.82/0.56 亿元，同比+2.64%/-28.68%/-17.96%/+148.16%/+125.73%；扣非归母净利润分别为0.27/0.31/0.40/0.63/0.44 亿元，同比+71.59%/-34.54%/-17.32%/+103.28%/+63.98%。公司持续优化产品销售结构，积极调整销售策略，推动销售价格上涨，销售毛利率同比提升；同时提升经营管理水平，历史遗留问题基本解决；派斯菲科于2021 年2 月1 日纳入合并报表范围，进一步助力公司业绩增长。2021Q1经营性净现金流同比下降的原因主要系本期采浆款及购浆款增加。

    　　在研产品稳步推进，综合血浆利用率有望持续提升：2020Q1，公司研发费用0.07亿元，同比+244.88%，研发投入力度持续加大。广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作，人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作，同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX 项目，研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白（PH4）、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白，目前进展良好。随着新产品陆续获批上市，未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测2021-2023 年EPS 为0.63/0.93/1.16 元，同比增长148.17%/47.69%/24.30%，现价对应PE 分别为60/40/32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。