公司自浙民投入主后，管理改革措施成效显著，历史遗留问题基本解决，经营发展逐季向好。内生方面，我们认为广东双林采浆量处于快速增长期，在研管线有望提升公司盈利能力；外延方面，公司成功完成收购派斯菲科，并叠加新疆德源未来每年 180 吨供浆，浆站规模跃居行业前列，远期采浆量有望突破1500 吨。综上，我们维持公司目标价 45 元，对应 2021 年 PE 73 倍，维持“买入”评级。

    　　事件：8 月 13 日晚，公司发布关于控股股东合伙企业架构拟发生变动的提示性公告（仅为浙民投天弘合伙人之间的合伙企业架构调整，不涉及公司股权结构的变化）——本次调整后，海南众通鑫达和慧源成鑫将成为控股股东合伙人，上述两家公司核心股东为袁华刚先生和陈耿先生。其中袁华刚先生现任公司董事，浙民投资股份有限公司管理合伙人，而陈耿先生曾任深交所上市部总经理，后担任国泰君安总裁，并曾短暂担任派林生物公司董事长（原 ST 生化，2018年 5 月 2 日—2018 年 12 月 17 日）。我们认为此次公司控股股东合伙企业架构的调整将进一步实现上市公司和控股股东以及职业经理人利益之间的深度绑定，同时将进一步提高公司核心管理层在公司未来经营管理上的话语权。

    　　内生与外延并举，助力公司业绩快速增长。公司此前已发布 2021 年半年度业绩预告，2021 年上半年预计实现归母净利润 1.70-1.89 亿元，同比增长170%-200%；其中单 Q2 季度预计实现归母净利润 1.14-1.32 亿元，同比增长199%-249%，环比增长 101%-135%。我们认为公司 Q2 季度业绩环比、同比均实现大幅增长主要系：1）2020 年新疆德源已向公司供浆（我们预计 2020 年新疆德源已向公司供浆 90-100 吨，我们判断 Q2 季度新疆德源供浆已明显贡献销售收入；2）派斯菲科已于 2 月 1 日起合并报表，但考虑到去年派斯菲科受疫情影响较严重，我们预计今年 Q1 季度收入贡献较小，Q2 季度派斯菲科将逐步贡献销售收入；3）考虑到疫情下导致的供需缺口，行业景气度持续提高，例如白蛋白出厂价格今年年初相比去年同期已提升 10-20 元/瓶，破免等小品类产品销售价格亦有所提升，此外公司 Q1 季度已实现 8 因子批签发，将贡献业绩增量，我们预计公司盈利能力将持续提高；4）此外，新疆德源借款将持续贡献财务收益。

    　　风险因素：公司新浆站采浆不及预期；新疆德源供浆合作失败的风险。

    　　投资建议：公司自浙民投入主后，管理改革措施成效显著，历史遗留问题基本解决，经营发展逐季向好。短期来看，我们认为新冠疫情对行业供给的影响 Q2季度及之后会逐渐消除，公司整体供给会持续恢复（上半年新冠疫苗批签发对血制品批签发也有所影响）；此外，考虑到公司季度间收入波动性，本身呈前低后高的趋势；并且公司 8 因子上市销售后预计今年将明显贡献业绩，我们认为公司全年业绩高速增长确定性强；中长期来看，我们认为广东双林采浆量处于快速增长期，在研管线有望提升公司盈利能力；外延方面，公司成功完成收购派斯菲科（派斯菲科下属共有在营浆站 10 个，此外派斯菲科已获批在 9 个指定的县市中设置浆站，未来发展潜力巨大），并叠加新疆德源未来每年 180 吨供浆，浆站规模跃居行业前列，远期采浆量有望突破 1500 吨，公司中长期高速增长同样具有较强确定性。综上，我们维持公司 2021-2023 年 EPS 预测为0.62/0.90 元/1.05 元，现价对应 PE 分别为 52X/36X/31X，维持公司目标价 45元，对应 2021 年 PE 73 倍，维持“买入”评级。