公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现营业收入13.42 亿元，归母净利润3.04 亿元，扣非归母净利润2.60 亿元，同比分别增长102.71%、192.88%、166.54%。2021 年第三季度实现收入5.52 亿元，归母净利润1.28亿元，扣非归母净利润1.12 亿元，同比分别增长134.72%、213.42%、180.15%，维持环比增长态势。

    短期：业绩高速增长、单季度维持环比加速态势，我们认为主要原因如下：

    出口：受新冠疫情影响，全球采浆量下滑，多个国家出现血制品供需缺口。公司把握海外需求机会，出口实现较大突破且趋势向好。

    浆量：派斯菲科的并表&新疆德源供浆（180t/年）使公司年投浆量大幅提升，短期内有望从过去的400 吨浆量提升至千吨水平。

    效率：派斯菲科的纤原&双林本部的新品VIII 因子拓宽产品组合，随着产品结构的不断优化及产品销售策略的积极调整，吨浆利润增厚；同时浙民投入主后，历史遗留问题基本解决、经营效率持续向好；此外新疆德源战略合作下公司财务收益同比大幅增加（2021 年前三季度对非金融企业收取的资金占用费为3361 万元）。在以上因素共同作用下，公司利润增速高于收入增长。

    公司历史单季度业绩呈现前低后高的周期性规律，2021 年Q1-Q3 维持环比增长态势，因此我们预计Q4 将继续环比加速，全年高增长可期。

    中长期：政策环境向好，浆量和吨浆效率均具备成长确定性。

    政策环境：集采助院内渠道拓展、有望增强浆站设置加速预期，长期有利于各类血制品产品临床使用推广、并加速白蛋白国产替代。

    血浆资源维度：现有浆站（13 个，2 个待验收）仍有爬坡空间，德源合作供浆+ 派斯菲科9 个新浆站助力浆源拓展，采浆规模将跻身第一梯队。

    吨浆效率维度： VIII 因子有待进一步放量、纤原和人凝血酶原复合物上市进程推进，产品组合的拓宽将增厚吨浆利润；同时双林生物（人凝血九因子、新一代高纯静丙等多个研发项目顺利进行）和派斯菲科（PCC完成临床试验， VIII 因子等多个品种在临床前）均有多个管线正在积极推进，上市可期。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司外延与内生并举，浆量拓展叠加吨浆利润提升，预计2021-2023 年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.36 亿元，对应市盈率48/34/30 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：政策风险，产品质量风险，新品研发不及预期等。