事件:1)公司发布2022年一季报,实现收入19.7亿元,同比+87.8%,实现归母净利润3.9亿元,同比+110.3%,扣非归母净利润2.6 亿元,同比+61.4%。2)公司发布2022年一季报,实现收入5 亿元,同比+75.7%,实现归母净利润1.1 亿元,同比+90%,扣非归母净利润0.9 亿元,同比+103.8%。

    2021 年业绩快速增长,费用率有所降低。分季度来看,2021 年Q1/Q2/Q3/Q4公司收入分别为2.9/5.1/5.5/6.3 亿元(+35.3%/133.4%/134.7%/62.3%),各季度归母净利润分别为0.6/1.2/1.3/0.9 亿元(125.7%/215%/213%/6%),四季度利润增速较低主要系计提派斯菲科商誉减值影响。从盈利能力看,2021 年公司销售毛利率为46.1%,同比下降2.8pp,与行业整体变化趋势一致。2021 年四费率为20.74%,同比下降6.7pp,其中销售费用率下降3.5pp,财务费用率下降2.4pp。综合上述因素,全年净利率19.9%,同比提升2.5pp。

    派斯菲科经营受疫情影响。2021 年广东双林全年实现收入13.2 亿元,实现净利润3.1 亿元。2021 年1 月19 日,派斯菲科完成工商过户,成为公司全资子公司,自2021 年2月1 日起纳入合并报表范围。2021 全年派斯菲科实现收入6.7 亿元(+70%),扣非归母净利润1 亿元。2021 年,派斯菲科多次受新冠疫情冲击,原料血浆采集及产品销售均受到影响,派斯菲科积极抗击新冠疫情,在新冠疫情影响下实现了较好增长。

    采浆规模跃居第一梯队,产品数量持续丰富。2021 年公司采浆量接近900 吨,预计2022 年采浆量将超过1000 吨,快速跻身血液制品行业第一梯队。通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作,公司产品数量合计达到10 个,国内血制品企业最多为12 个品种,浆站数量合计达到38 个,目前位居行业前三,未来如果进一步与新疆德源合作共建浆站,浆站数量将进一步提升。广东双林拥有人凝血因子Ⅷ等7 个品种,派斯菲科拥有纤原等9 个品种的生产能力。公司持续推进新产品研发,预计未来新产品上市,公司产品数量将进一步丰富。

    盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024 年归母净利润6.3亿元,7.7亿元,9.1亿元,EPS 分别为0.86 元、1.06 元、1.24 元,对应估值分别为21 倍、17倍、14 倍。考虑到公司浆量提升确定性较高,维持“买入”评级。

    风险提示:新冠疫情风险;行业竞争加剧的风险;成本上涨风险;政策风险。