事件：派林生物公布 2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入 9.91 亿元（YOY +25.35%）；归母净利润 2.21 亿元（YOY +25.60%），扣非归母净利润 1.92 亿元（YOY +29.73%）；经营活动现金流量净额 2.28 亿元（YOY+118.48%），主要系本期销售回款增多；销售费用为 1.28 亿元（YOY+56.60%），主要系本期销售推广力度加大。

    Q2 业绩略微波动，整体业务受到疫情波及。受到Q2 疫情影响，2022Q2实现营业收入4.91 亿元（YOY-2.99%），环比下降1.96%；归母净利润1.15 亿元（YOY-3.47%），环比增长 9.28%；扣非归母净利润 1.02 亿元（YOY-1.82%），环比增长 13.13%；经营活动现金流量净额1.50 亿元 (YOY+94.14%)，环比增长 92.48%。

    产品稳定供应，海外业务乘势起航。2022H1 国内业务营收达 8.88 亿元（YOY+12.64%），国外业务营收达1.03 亿元（+4060.12%），一方面，公司抓住应急出口类短期贸易机会，在东南亚、南美洲及中东部分国家推进海外市场法规注册出口；另一方面，由于国外销售模式与产品结构不同，国外业务的销售毛利率相比国内略低，但销售净利率更高。

    浆站数量行业前三，采浆规模将快速跻身千吨队列。公司两家子公司共有浆站38 个，目前位居行业前三，采浆规模将快速跻身血液制品行业第一梯队。广东双林拥有19 个浆站，其中在采浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19 个浆站，其中在采浆站10 个，在建浆站9 个，铁力市派斯菲科浆站已通过验收开始采浆。

    产品数量逐步增多，吨浆净利润有望稳步提升。公司拥有合计品种数达10个，其中广东双林拥有3 大类7 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种。公司拥有超过10 个进度较快的在研产品，其中人凝血酶原复合物已通过注册现场核查。随着上市产品数量的增多，预期吨浆净利润有望稳步提升。

    投资建议：公司并购整合步入正轨，在供给侧采浆量持续提升和需求侧海外出口持续推进下，业绩有望快速增长。预计2022-2024 年EPS 分别为0.86/1.11/1.35 元/股，PE 分别为26/20/16 倍，维持”推荐”评级。

    风险提示： 产品销售不及预期的风险；质量控制风险；研发风险