公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入14.93 亿元，归母净利润3.50 亿元，扣非归母净利润2.99 亿元，同比分别增长+11.27%、+15.01%、+15.09%。其中，2022 年第三季度实现营业收入5.02 亿元，归母净利润1.29 亿元，扣非归母净利润1.07 亿元，同比分别增长-8.91%、+0.45%、-4.24%。

    疫情下业绩增长承压，净利率持续提升：2022 年Q3 收入及利润端均承压，我们预计主要是今年上半年疫情对采浆影响的延迟显现。公司浆站主要集中在黑龙江和广东，2022Q1 起受疫情及防控政策影响较大，由于从采浆到确认收入有一定的传导期，故在Q3 对公司产品供应端带来一定影响（根据中检所数据，2022Q3 派林生物人血白蛋白/静丙批签发次数同比分别下降35%/56%），预计Q4 将环比提升。从盈利效率角度看，由于因子类产品放量（2022Q3 广东双林凝血因子VIII 获批签发13 批、去年同期4 批；派斯菲科纤原获批签发15 批，去年同期3 批；狂犬及破免获批签发4 批及6 批，环比上季度增长100%和200%）及经营管理效率改善，净利率逐步提升，2022 年前三季度净利率23.47%、较2021 年底+3.61%、较半年报+1.11%。

    拓源提效推动中长期增长：

    拓源：目前公司单采血浆站数共38 个、位居行业第三。其中广东双林现拥有19 个浆站，在采17 个+2 个建设完成待验收，多个浆站处于爬坡增长期。派斯菲科拥有10 家在采浆站及9 家在建浆站，其中8 月份铁力市派斯菲科单采血浆有限公司已通过验收开始采浆。在存量浆站爬坡及新浆站增量推动下，预计采浆量将达千吨，快速跻身品行业第一梯队。

    提效：广东双林拥有3 大类7 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种，合计品种数量达到10 个，位居行业前列。目前公司人凝血酶原复合物注册现场核查已通过，在研产品进度较快的数量超过10 个，产品组合拓宽将对吨浆利润提升起到关键推动作用。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司外延与内生并举，浆量拓展叠加吨浆利润提升， 海外市场持续拓展。预计2022-2024 年实现归母净利润5.21/6.58/7.26 亿元，对应市盈率26/20/18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复风险，政策风险，原料供应不足风险，新品研发不及预期等。