事件：公司发布2022 年报，业绩实现较快增长。2022 年全年，公司实现营业收入24.05 亿元，同比增长21.98%；归母净利润5.87 亿元，同比增长50.14%；扣非归母净利润5.18 亿元，同比增长99.39%。

    　　Q4 单季度，公司实现营业收入9.12 亿元，同比增长44.82%；归母净利润2.38 亿元，同比增长172.60%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比增加2.19 亿元，Q4 及全年业绩快速增长主要系Q4 血制品销量大幅提升。2022 年公司实现毛利率52.13%（+6.05pct）；净利率24.43%，（+4.58pct）；期间费用率24.33%（+3.59pct），其中：销售费用率16.61%（+4.98pct），主要系公司销售推广力度增加；管理费用率6.88%（-2.74pct），主要系公司加强了预算管理及精细化管理，严格控制了费用支出；研发费用率3.13%（+1.33pct），主要系公司增加了研发项目及研发投入；财务费用率-2.30%（+0.02pct）。

    　　事件：公司发布2023 年一季报，业绩短期承压。2023Q1，公司实现营收2.61 亿元，同比下降47.87%；归母净利润0.56 亿元，同比下降46.62%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比下降59.73%，业绩降幅较大主要系该期白蛋白、静丙等产品批签发批次同比下滑，公司可售产品减少。成本与费用方面，2023Q1，公司实现毛利率48.41%（+2.80pct）；期间费用率31.02%（+9.36pct），其中：销售费用率15.88%（+1.93pct）；管理费用率14.90%（+7.57pct），主要系管理费用支出具有一定刚性，营业收入的下滑导致了管理费用率的大幅增长；研发费用率5.47%（+2.56pct）；财务费用率-5.23%（-2.71pct）；在费用率增幅较大的情况下，公司净利率仍提升了0.37pct 至21.55%主要系本期销售回款较多，应收账户坏账准备对应转回导致信用减值损失项目较去年同期增加1251 万元。

    　　浆站建设稳步进行，陕西国资委拟入主或赋能公司发展。根据公司公告，公司通过战略重组派斯菲科、与新疆德源进行战略合作，单采血浆站数量合计达到38 个，截至2022 年年报，广东双林拥有的19个单采血浆站中，已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有的19 个单采血浆站中，已在采单采血浆站11 个，在建及待验收单采血浆站8 个，2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆，2023 年采浆量预计将超过1,000 吨。此外，2023 年3 月，浙民投天弘、浙民投与胜帮英豪签署《股份转让协议》，拟将合计持有的公司20.99%股权转让给胜帮英豪，同时浙民投全资子公司浙岩投资拟将其持有的公司2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪。若上述交易全部顺利实施完成，派林生物的实际控制人将变更　　为陕西国资委，或更有利于公司增加浆站数量，快速提升采浆规模，跻身血液制品行业第一梯队前列。

    　　产品研发有序推进，血浆综合利用率有望持续增长。目前广东双林拥有3 大类7 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种，双方产品互补，合计数量达到10 个，位居行业前列。公司拥有国内领先的研发实力，截至2022 年底拥有授权专利共计71 项，2022 年研发投入9806 万元，同比增长54.67%，研发投入占营业收入的比例达4.08%，同比提升0.86pct。公司在研产品中进度较快的数量超过10 个，其中广东双林的PCC 注册现场核查已通过，纤原已收到临床试验数据核查与注册现场核查通知，人凝血因子IX 与新一代静丙（10%）已完成中试，拟申报临床；派斯菲科的PCC 已获得药物临床试验批件，人凝血因子Ⅷ已在中检院完成有机溶剂/去污剂（S/D）处理法灭活脂包膜类病毒的验证，拟申报临床，高纯静丙正在开展临床前试验研究工作，随着新产品的陆续上市，公司吨浆利润有望不断提升。

    　　海外业务稳步拓展，业绩增量可期。新冠疫情期间，全球血液制品原料血浆和产品供应整体趋紧，给公司的海外出口创造了历史机遇。

    　　公司于2021 年开始与巴西最大的药品生产、配送及零售业巨头之一的Hypera 开展合作以应急采购出口模式向巴西市场销售血液制品。

    　　2022 年4 月，公司派林生物与Hypera 子公司BRAINFARMA 签订协议，共同推动公司静丙产品在巴西市场的法规注册出口贸易，该协议有利公司海外出口业务的长远稳健发展以及盈利能力的持续提升。截至2022 年底，公司已在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，同时也与诸多合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会。2022 年公司海外收入达1.13 亿元，同比增长534.38%，海外收入占总收入的比重达4.7%，同比提升3.8pct，后续公司海外业务的稳步拓展有望持续贡献业绩增量。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为3.2%、18.3%、16.1%，净利润增速分别为5.4%、19.5%、18.5%，对应EPS分别为0.84 元、1.01 元、1.20 元，对应PE 分别为27.8 倍、23.3倍、19.6 倍；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为27.04元，对应2023 年32 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化拓展不及预期。