事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入24.05亿元（+21.98%），归母净利润5.87 亿元（+50.14%），扣非后归母净利润5.18亿元（+99.39%），经营业绩大幅增长，主要系1）全年产品生产及供应情况良好；2）国内市场优化产品结构，国外市场多种产品出口东南亚、南美洲及中东部分国家；3）大力推动提质增效，产品收率稳中有升，部分产品生产成本下降；4）财务收益同比大幅增加。23Q1 公司实现营业收入2.61 亿元（-47.87%），归母净利润0.56 亿元（-46.62%），扣非归母净利润0.36 亿元（-59.73%），业绩同比下降，主要系22H2 受疫情影响公司各地浆站遭遇反复关停，导致22Q4 投浆量下降，进而使得23Q1 可售产品减少。

    点评：

    公司通过内生与外延并举，强化与新疆德源战略合作，加快募投项目浆站建设，2022 年铁力浆站和尚志浆站通过验收并实现采浆。同时公司加大浆站绩效考核及激励力度，全力推动采浆量稳定供应，2022 年采浆量超800 吨。目前广东双林拥有19 个浆站，其中在采浆站17 个，2 个建设完成等待验收，公司将尽快推动完成鹤山和坦洲浆站验收工作，目前已在和广东省卫健委积极沟通；派斯菲科拥有19 个浆站，其中在采建站11 个，在建及待验收浆站8 个，23 年内其余部分浆站预计完成建设后推动验收并采浆。若未来实际控制人变更为陕西国资委，我们认为公司在新建浆站方面的竞争力将有所提升。

    公司已在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，在积极抓住应急出口类短期贸易机会的同时，正在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会。2022 年公司实现海外销售收入1.13 亿元，同比增长534.38%，收入占比增加3.8pcts。

    截至2022 年底，广东双林拥有3 大类7 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种，合计品种数量达到10 个，双方产品互补，产品数量位居行业前列，2022年公司吨浆净利润近70 万元/吨，吨浆净利润提升明显。新产品研发方面，PCC 即将获得生产许可批件；纤原已提交上市许可申请，已收到NMPA 药审中心的临床试验数据核查与注册现场核查通知；高纯静丙和九因子拟申报临床，我们认为新产品的陆续获批将进一步提升公司的盈利能力。

    盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.38 亿元、7.87亿元、9.27 亿元，对应EPS 分别为0.87 元、1.07 元、1.27 元。公司采浆量即将迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，增长确定性大，参考可比公司，我们给予公司2023 年25-30X 的PE，对应合理价值区间为21.75-26.10 元，继续维持“优于大市”评级。

    风险提示：单采浆站监管风险，价格波动风险，疫情影响超预期风险。