核心观点

    　　8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告，23H1 业绩同比下降，主要因22H2 新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致23H1 可销售产品数量有限。公司作为血制品行业领先企业，浆站数量位居行业前列；陕西国资委控股后，浆站获取能力有望进一步提升。上半年公司业绩短期承压，预计随着血制品行业供需两侧持续恢复，下半年业绩有望环比改善。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报，业绩符合预期

    　　8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告，实现：1）营业收入7.09 亿元，同比下降28.45%；2）归母净利润1.43 亿元，同比下降35.23%；3）扣非归母净利润1.04 亿元，同比下降45.68%；4）基本每股收益0.20 元。业绩符合预期。

    　　简评

    　　23H1 业绩受投浆量影响短期承压，23Q2 业绩降幅环比缩窄2023 年第二季度，公司实现营业收入4.48 亿元，同比下降8.65%；归母净利润0.87 亿元，同比下降24.82%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比下降33.25%。2023 年上半年，公司经营业绩　　同比下降，主要因2022 年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致2023H1 投浆量有所下降，可销售产品数量有限所致。其中23Q2 随着诊疗需求复苏带动血制品销售增长，业绩同比降幅较23Q1环比有所缩窄。

    　　浆站建设持续推进，采浆量同比稳定增长。2023H1，公司坚定执行内生与外延并举策略，持续推进浆站建设工作，龙江县、甘南县单采血浆站获得单采血浆许可证，2023 年8 月巴彦县单采血浆站获得单采血浆许可证。

    　　目前广东双林拥有19 个单采血浆站，已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19 个单采血浆站，已在采单采血浆站14 个，在建及待验收单采血浆站5 个，2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。公司浆站数量合计达到38 个，目前位居国内行业前三。2023H1 公司原料血浆采集近550 吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好。

    　　产品种类丰富，可销售产品数量环比有望持续增加。公司子公司广东双林拥有3 大类8 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种，合计品种数量达到11 个。公司拥有国内领先的研发实力，2023 年5 月广东双林的人凝血酶原复合物获得《药品注册证书》。未来公司产品数量将持续增加，产品数量将位居行业前列，吨浆利润有望持续提高。2023H1 受到原料血浆供给影响，可销售产品短期数量有限，导致业绩出现同比下降。预计下半年随着血液制品行业原料血浆采集端全面恢复，产品销售端市场需求复苏，公司可销售产品数量将环比持续增加，2023 年全年业绩将呈现前低后高趋势。

    　　陕西国资委有望成为实控人，新增浆站赋能可期。3 月22 日，公司公告其第一大股东浙民投天弘（持股18.36%）、浙民投（持股2.63%）已与胜帮英豪签署《股份转让协议》，同时浙民投全资子公司浙岩投资与胜帮英豪签署表决权委托协议。2023 年5 月，浙民投天弘、浙民投已将其所持公司1.54 亿股股份（占总股本20.99%）过户至胜帮英豪。此外，胜帮英豪已按照《股份转让协议》约定支付完毕全部股份转让价款，浙岩投资将其持有的公司2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪的委托期限已生效。上述交易实施完毕后，胜帮英豪已实际控制公司23.01%股份的表决权。若未来胜帮英豪成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为陕西国资委，公司的浆站资源获取能力有望得到加强，浆站数量有望进一步提升。

    　　毛利率基本保持稳定，收入相对下降导致费用率提升2023H1 公司毛利润3.46 亿元（-26.38%），毛利率48.75%（+1.37pp），基本保持稳定。2023H1 公司销售费用1.21 亿元（-5.81%），销售费用率17.07%（+4.10pp）；管理费用0.81 亿元（-1.62%），管理费用率11.47%（+3.13pp）；研发费用0.29 亿元（+16.22%），研发费用率4.14%（+1.59pp）；财务费用-0.29 亿元（+14.80%），财务费用率-4.14%（-1.56pp）。销售、管理及研发费用率增长主要由于公司收入下降，费用支出相对稳定所致。

    　　2023H1 公司经营净现金流1.56 亿元（-31.48%），主要系上半年销售商品收到的现金减少所致。2023H1 公司非经常损益合计0.39 亿元（+33.50%），主要由于政府补助及投资收益增加所致。

    　　下半年展望：血制品供需两侧实现恢复，下半年业绩预计环比增长2023 年，随着经济社会全面恢复常态化运行，血液制品行业原料血浆采集端全面恢复，产品销售端市场需求复苏，血液制品行业恢复常态化且发展趋势良好。我们预计下半年，血制品行业需求端将持续受益于诊疗需求恢复而保持旺盛，上半年采浆量的恢复性增长将有助于提高原料血浆供给，供需两端恢复将推动公司可销售产品数量环比增加，下半年业绩预计实现环比增长，全年业绩呈现前低后高趋势。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们认为，公司作为国内血制品行业领先企业，浆站数量位居行业前列；陕西国资委控股后，公司浆站获　　取能力有望进一步提升，推动采浆量持续增长。上半年业绩受原料血浆供应影响短期承压，预计下半年随着血制品行业供需两侧持续恢复，公司下半年业绩预计实现环比改善。

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别24.88 亿元、29.46 亿元和33.45 亿元，归母净利润分别为6.17 亿元、7.43 亿元和8.50 亿元，分别同比增长5.0%、20.4%和14.5%；每股EPS 分别为0.84、1.01 和1.16 元，当前股价对应2023-2025 年估值分别为20.8X、17.3X 和15.1X，首次覆盖给予买入评级。

    　　风险分析

    　　1、血制品销售情况不及预期：公司上半年血制品销售受去年下半年采浆量下降影响，可销售产品减少，预计下半年销售情况有望恢复。经敏感性测算，若全年血制品销售增速恢复不及预期，则公司2023-2025 整体收入分别降至23.58、26.99 和29.58 亿元，相比当前预测值分别下降5.2%、8.4%和11.6%。归母净利润分别降至5.82、6.81 和7.54 亿元，相比当前预测值分别下降5.5%、8.2%和11.3%。

    　　2、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。

    　　3、采浆量增长及浆站建设速度不及预期。

    　　4、新产品研发和上市进度不达预期。