公司坚持“三步走”战略规划，内生式增长与外延式扩张并举，虽然公司短期业绩有所承压，但上半年采浆形势增长良好，随着供给恢复全年有望呈现前低后高的趋势；中长期来看，我们认为公司采浆量处于快速增长期，在研管线有望提升公司盈利能力，此外，考虑到公司大股东变更为陕西省国资委，浆站禀赋有望赋能，远期天花板有望进一步打开。综上，我们给予公司2024 年26 倍PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。

    　　 公司23Q2 业绩企稳回升，全年业绩有望前高后低。公司2023H1 实现营业收入7.09 亿元，同比减少28.45%，归母净利润和扣非归母净利润1.43 亿/1.04亿元，分别同比减少35.23%/45.68%；其中单Q2 季度实现营业收入4.48 亿元，同比减少8.65%，但环比增加71.82%，归母净利润和扣非归母净利润0.87/0.68亿元，分别同比减少24.82%/33.25%、环比增加53.90%/87.51%。公司上半年经营业绩同比下降主要因为2022 年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致2023 年上半年可销售产品数量有限所致，而随着2023 年下半年可销售产品数量环比增加，我们预计2023 年全年业绩将呈现前低后高趋势。盈利能力方面，公司2023H1 毛利率48.75%，同比提升1.38pcts；净利率20.19%，同比下降2.11pcts，扣非净利率14.70%，同比下降4.66pcts——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率相比去年同期分别变化+4.10/+3.13/+1.59/-1.56pcts（累计变化+7.26pcts）。

    　　 上半年采浆形势增长良好，全年有望实现超1000 吨采浆量。根据公司公告，采浆及浆站方面，截至2023H1 期末，公司浆站数量已合计达到38 个，目前位居行业前三，2023 年上半年公司原料血浆采集近550 吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，公司预计2023 全年采浆量将超过1000 吨。广东双林作为广东省最大的血液制品高新技术企业，截至2023H1，拥有19 个单采血浆站，已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科作为东北三省唯一三大类产品齐全的血液制品高新技术企业，拥有19 个单采血浆站，已在采单采血浆站14 个，在建及待验收单采血浆站5 个，2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。分牌照来看，广东双林2023H1 实现营业收入5.53 亿元，同比减少21.26%，净利润0.97 亿元，同比减少35.79%；派斯菲科2023H1 实现营业收入1.56 亿元，同比减少45.90%，净利润0.19 亿元，同比减少63.40%。

    　　 公司产品梯队持续丰富，血浆综合利用率有望不断提升。根据公司公告，产品数量方面，广东双林目前拥有3 大类8 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种，合计品种数量达到11 个。公司拥有国内领先的研发实力，公司在研产品进度较快的数量超过10 个，未来产品数量将持续增加，产品数量将跻身行业前列。根据8 月23 日晚公司公告，广东双林于近日收到国家药品监督管理局下发的关于广东双林在研产品人凝血因子IX 注册临床试验申请《受理通知书》和静注人免疫球蛋白（10%）药品补充申请《受理通知书》，若人凝血因子IX 和静注人免疫球蛋白（10%）未来获得《药品注册证书》，将进一步丰富公司产品线，有利于提升公司原料血浆综合利用率和盈利能力。此外，公司正在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会，这有利于公司海外出口业务的长远稳健发展，规避国内市场药品价格政策限制对企业盈利能力的影响，有利于持续提升公司盈利能力和核心竞争力。

    　　 风险因素：海外出口受挫风险；公司新浆站采浆不及预期；新疆德源供浆合作失败的风险；商誉减值风险；原材料价格快速上涨风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：血制品行业从采浆到销售约有6-8 个月周期，考虑到公司2023 年上半年经营业绩受2022 年下半年新疆德源浆站原料血浆停采时间　　较长和其他浆站采浆、新开浆站验收受疫情影响有所承压，因此我们调整公司2023-2024 年EPS 预测至0.68/0.95（原为0.91/1.09 元），新增2025 年EPS预测为1.08。但我们认为公司2023 上半年采浆增长形势良好，全年有望实现超1000 吨采浆量叠加年内其余浆站将陆续完成验收开始采浆，公司业绩有望恢复快速增长，因此我们参考可比公司（天坛生物、博雅生物、卫光生物等）2024年Wind 一致预期PE 平均值28 倍，考虑到新浆站采浆需要一定时间的爬坡，出于审慎性原则，给予公司2024 年26 倍PE，对应目标价25 元，维持“买入”评级。