事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入13.75 亿元，同比下降7.95%；归母净利润3.26 亿元，同比下降6.68%；扣非归母净利润2.70 亿元，同比下降9.81%；公司经营业绩同比下降主要系2022 年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致2023 年上半年可销售产品数量有限所致。

    Q3 单季度来看，随着可销售产品数量环比增加，公司实现营业收入6.66 亿元（同比+32.5%、环比+48.5%），归母净利润1.83 亿元（同比+42.4%、环比+111.0%），扣非归母净利润1.66 亿元（同比+54.4%、环比+143.5%）。

    前三季度公司毛利率与净利率小幅上升。2023 年前三季度，公司毛利率为50.05%，同比上升0.37pct；净利率为23.70%，同比上升0.23pct；期间费用率为24.35%，同比上升1.29pct，其中销售费用率为14.71%，同比上升0.15pct；管理费用率为8.85%，同比上升0.70pct；研发费用率为3.91%，同比上升0.96pct；财务费用率为-3.12%，同比下降0.51pct。单Q3 来看，公司实现毛利率51.43%（-2.78pct）、净利率27.46%（+1.79pct），销售费用率12.20%（-5.52pct）、管理费用率6.06%（-1.72pct）、研发费用率3.66%（-0.09pct）、财务费用率-2.02%（+0.62pct）。

    浆站建设持续推进，陕西国资委入主后有望赋能公司发展。根据公司公告，2023 年Q3 派斯菲科的巴彦县浆站与庆安县浆站分别于8 月和9 月取得《单采血浆许可证》开始采浆。截至目前，广东双林拥有的19 个单采血浆站中，已在采单采血浆站17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有的19 个单采血浆站中，已在采单采血浆站15个，在建及待验收单采血浆站4 个，2023 年采浆量预计将超过1,000吨。此外，2023 年10 月25 日，公司召开2023 年第三次临时股东大会完成公司董事会换届选举，换届后胜帮英豪控制董事会过半数董事席位，公司控股股东变更为胜帮英豪，实际控制人变更为陕西省国资委，国资入主或更有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。

    产品研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。目前广东双林拥有3 大类8 个品种（PCC 于2023 年5 月获批），派斯菲科拥有3 大类9 个品种，双方产品互补，合计产品品种达到11 个，位居行业前列。同时，截至中报公司在研产品中进度较快的数量超过10 个，其 中广东双林于2023 年4 月收到纤原的临床试验数据核查与注册现场核查通知，于2023 年8 月获得人凝血因子IX 注册临床试验申请《受理通知书》和静注人免疫球蛋白（10%）药品补充申请《受理通知书》。

    随着新产品的陆续上市，公司血浆综合利用率有望不断提升。

    投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为-5.0%、24.3%、14.4%，净利润增速分别为-7.7%、26.7%、18.7%，对应EPS分别为0.74 元、0.94 元、1.11 元，对应PE 分别为32.1 倍、25.3倍、21.3 倍；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.88 元，对应2023 年35 倍的动态市盈率。

    风险提示：浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。