事件：公司发布 2023年报&2024年一季报，2023年实现收入23.3亿元，同比-3.2%，实现归母净利润6.1 亿元，同比+4.3%，扣非归母净利润5.6 亿元，同比+9.1%。2024 年一季度实现收入4.4亿元，同比+67%，实现归母净利润1.2亿元，同比+116.3%，扣非归母净利润1.1 亿元，同比+196.9%。

    　　投浆节奏导致23 年业绩前低后高。分季度来看，2023 年Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为2.6/4.5/6.7/9.5 亿元（-47.9%/-8.7%/+32.5%/+4.6%），归母净利润分别为0.6/0.9/1.8/2.9 亿元（-46.6%/-24.8%/+42.4%/+20.3%）。公司2022 采浆量受外部环境影响，因此2023 年公司投浆前低后高。24Q1 业绩增速较高，主要系去年同期基数较低。

    　　2023 年公司销售费用率下降，利润率同比提升。从盈利能力看，2023 公司销售毛利率为51.5%（-0.7pp），主要系去年Q4 基数较高，以及23H1 公司投浆不足收入端受损。全年销售费用率为12.3%，同比-4.4pp，预计主要系人白静丙市场需求旺盛及部分品种的销售政策调整。管理费用率为7.7%，同比+0.9pp，研发费用率3.4%，同比+0.3pp。综合上述因素，公司全年净利率26.3%，同比+1.9pp。

    　　黑龙江浆站陆续落地，公司迎浆量增长拐点。公司于2024 年4月公告依安县派斯菲科单采浆站获得采浆许可证。2022 年8月以来，派斯菲科已有8 家新浆站获批开采。2023 年公司采浆量超1200 吨，预计随着派斯菲科新浆站的快速投采，公司2024 年浆量有望加速增长。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润7.8亿元，8.9亿元，10.2 亿元，对应估值分别为28 倍、25 倍、21倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧的风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险。