投资要点：

    华意压缩2010 年实现营业收入46.17 亿元，同比增长41.8%，其中压缩机收入41.27 亿元同比增长40.8%。净利润7712 万元，归属母公司股东的净利润1908 万元，同比分别下降55.0%与78.1%。每股收益0.06 元，低于预期。四季度单季收入8.99 亿元同比增51.9%，毛利率13.2%、管理费用率13.1%，单季度亏损1794 万元。

    盈利能力筑底。本部、荆州及嘉兴基地经营利润率分别同比下降2.2、3.7 及4.5 个百分点至-1.9%、1.6%与4.5%，平均为1.8%，为5 年来新低。行业内除恩布拉科、加西贝拉与东贝外皆亏损，盈利筑底。

    产品结构及盈利能力提升的体现慢于我们预期。产品结构提升（主要是能效上升）及原材料涨价并未带来产品均价的上涨，均价由196.9元提升至197.2元。剔除荆州影响，均价约提升10元/台，而铜价上涨超过15元/台。同时，研发费用同比大增2304万元至9448万元。

    规模及市场份额优势保持。2010年销售压缩机2093 万台，同比增长40.56%。其中本部约600万台，加西贝拉约1300万台，全球市场份额近10%，国内最大全球第二。考虑募投项目拟新增的500万台超高效和变频压缩机、600万台高效和商用压缩机产能后，产能规模将超过3000万台，占全球冰箱压缩机市场份额接近15%。

    期待2011年起，产品结构及盈利能力提升加速体现。高能效产品占比不断提升、新生产线投产等，有望使得产品结构提升由量变达到质变，带来销售价格及毛利率的显著回升。研发费用先期投入及后期资本化、内部管理提升、募资后利息支出下降等因素，有助费用率下降。

    公司2011年目标为产销压缩机2300 万台、销售收入47 亿元。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.21元、0.34元与0.45元，维持“中性”。