中报业绩下滑持续。华意压缩2011 年上半年实现营业总收入30.14亿元，同比增长13.3%；利润总额5728 万元，归母净利润1541 万元，同比分别下降18.0%与28.3%。扣除非经常性损益后的归母净利润-413 万元，同比出现亏损。每股收益0.048 元，持续下滑。

    政府补贴贡献过半业绩。非经常性损益1954 万元，其中1200 万元为6 月收到的景德镇市财政补贴，主要为减轻原材料成本上涨带来的经营压力。7 月15 日公司收到第二笔1709 万元的补贴款。

    收入增长正常，价格上涨不易。压缩机收入26.76 亿元，同比增长12.3%；对应压缩机销量1358 万台，同比增长11.7%。这意味着销售均价197.3 元/台，略高于去年同期，环比下降；而原材料同比大幅上涨，未能涨价源于竞争激烈。出口增长38.9%，内销增长2.5%。

    毛利率再创新低，期待见底回升。综合毛利率8.8%创近年新低。压缩机内销8.8%、出口10.9%，同比分别下降2.0 与3.1 个百分点。不考虑补贴因素，母公司持续亏损；加西贝拉营业利润率3.3%同比大降。行业盈利再次探底，进一步下滑空间已非常小。

    费用管控已较精细，盈利能力如何回升？1.技术降本，这是目前的主要手段。2.原材料平稳或降价。3.高端化进一步深化。4.最关键的是行业竞争结构改善。行业低谷有利于市场洗牌，公司已具备行业龙头的规模与技术实力。

    年产 500 万台超高效和变频压缩机生产线项目、年产600 万台高效和商用压缩机生产线项目等在建。增发底价由7.85 元已降至6.85 元。

    下半年盈利环比将好转，源于：政府补贴 1709 万元、坏账损失冲回可能性与原材料压力减轻。不考虑增发，我们调低2011-2013 年EPS分别至0.17 元、0.26 元与0.40 元，维持“中性”评级。