事件概述:

    公司公布 2013 年一季报。公司一季度营业收入为 19.75 亿元,较上年同期增长 49.40%;归属于母公司所有者的净利润为 3575万元,较上年同期增长 586.94%;基本每股收益为 0.074 元,较上年同期增长364.38%。

    事件分析:

    主营业务快速推进,力争全球压缩机第一。公司压缩机业务快速推进,12年公司压缩机产量2831万台,销量2756 万台,同比分别同比增长 13%和 13.7%。其中出口销量突破 1000 万台,在总销量占比中超过1/3,出口增速同比超过 40%。12年公司国内市场份额达到 26.44%。今年公司预计销量在 3000万台-3200 万台左右,公司目标今年将成为全球压缩机第一品牌。

    产品结构加速调整,毛利率大幅提升。压缩机行业目前面临结构性产能过剩的情况,高端产品产能严重不足。公司从 11 年开始进行产品结构调整,加大高端变频、高效、超高效压缩机生产比例,使公司产品在日益激烈的市场环境中更具竞争力。 目前公司的高端压缩机比例 26%左右,远高于行业 10%的水平,且公司将进一步加大高端产品比例,今年预计将达到40%。产品结构的加速调整也带来了公司盈利能力的大幅提高,产品毛利率从 11 年的 9.52%提升至今年的 13.99%。未来随着公司高端产品的占比提升,毛利还有进一步提升的空间。

    海外并购整合顺利,基本实现盈利。公司 12 年 7 月成功竞购全球第四大商用压缩机西班牙 Cubigel 公司,切入商用压缩机领域。目前公司人员、资产整合顺利,一季度已实现二十万台以上的销售目标,营收1500万欧元左右,基本实现盈利。据了解,海外公司生产的商业压缩机今年产量将达到150万台,公司的此次并购迅速打开欧洲市场,其产品渠道、技术设备都为公司长期发展打下良好基础。

    高端产品供不应求,产能继续扩张。公司高端产品订单充足,供不应求。公司一季度刚完成募投项目的定向增发,项目规划总产能 1100万台,其中 100 万台超高效和变频,200 万台商用。超高效和变频压缩机的 500万台生产线已于12年11月开工,预计4 季度可投产。其余生产线预计今年二三季度开工建设。产能的扩张对规模至上的家电行业意义重大,产品线的陆续投产将对公司做大做强提供必要的支持。

    长虹系协同效应显现,产业链稳健发展。公司作为长虹体系内白电核心部件的生产厂商,内部协同优势十分明显。长虹旗下另一家上市公司美菱电器的冰箱压缩机有 40%以上在华意压缩采购,2012 年采购超过 200 万台,集团化的运作对维持产业链稳定有十分重要的优势。公司可针对美菱旗下的产品进行合作研发,从而极大的缩短研发时间,提升产品质量。一体化的整体设计大幅降低成本,协同效应明显。

    盈利预测与投资建议:

    盈利预测及投资建议。公司在产能和技术处于行业上游,各项产品供不应求,产能继续扩充,高端产品占比持续提高。考虑到公司今年的整体发展状况,我们预计公司海外将继续扩张,营收增长超过 50%,并且随着高端产品占比情况的提升,产品综合毛利率也将继续增长,公司2013年和2014年EPS 初步测算为0.25、0.31,给予公司“买入”投资评级。

    投资风险:

    产品销量不达预期

    产品价格大幅下滑