本报告导读:

    公司发布2013年度中报,份额与盈利持续提升,并首次推出业绩激励基金方案。经营已显著改善并将持续,盈利能力大幅提升的变化尚未在股价中体现,增持。

    投资要点:

    经营显著改善,股价仍未体现,维持“增持”评级。我们认为公司经营已显著改善并将持续,盈利能力大幅提升的变化尚未在股价中体现。维持2013-2015年EPS预测0.32、0.46、0.57元,三年复合增速46%,维持“增持”评级,目标价8.31元,对应2013-2014年PE估值分别26x、18x,距8月9日收盘价空间27%。

    中报业绩符合预期,净利润率稳步提升。公司发布中报,收入增长37.2%,归母净利润增长121.5%,符合预期。市场领先地位巩固,份额提升至29%。二季度归母净利润率升至3.0%,较去年Q2提高0.7%,主要来自出口订单量价齐升以及定增募资11亿元减少的财务费用。

    盈利低点已经度过,盈利能力中长期将持续提升。基于以下原因:1)国内冰箱市场更新需求逐步占据主导,产品结构改变,公司与之对应的超高效与变频生产线年底完工,明年产能释放将带来高端产品占比提升;2)出口受益海外巨头相继分解与亏损,订单价量齐升,欧洲中高端市场份额扩大;3)商用压缩机取得突破,巴塞罗那子公司已实现盈亏平衡,国内商用生产线年底动工,商用产品将成为新增长点。

    激励基金方案推出促管理层注重风险管理。首次推出业绩激励基金方案,实施门槛为利润增速15%,ROE 6%,计提当前利润10%-20%为激励基金计入管理费用,对未来管理费率影响约0.3~0.4%。过去10年中仅2009与2012年达到6%的ROE门槛,未来将促进管理层对稳定盈利,规避原材料波动风险做更多的努力。

    核心风险:铜价大幅波动;冰箱终端市场需求大幅下滑。