二季度业绩改善超预期。根据公告,公司上半年实现营业收入41.56 亿元,同比增长37.24%,归属上市公司股东净利润100.80 亿元,同比增长121.46%,扣非后归属净利润9682 万元,同比增长115.33%;其中二季度实现营业收入21.80 亿元,同比增长27.80%,归属上市公司股东净利润6504 万元,同比增长61.35%,超出此前预期。上半年对应稀释后EPS0.1937 元。

    抓机遇,挖潜力,内外销实现较快增长。虽然宏观经济增速趋缓,但公司抓住国家节能补贴政策、海外竞争对手市场份额萎缩等时机,调整产品结构,加强国内外市场拓展,发挥协同优势,内销实现收入同比增长26.44%,外销收入同比增长68.99%。上半年销售压缩机2013 万台,同比增长34.56%,完成全年销量目标的67.10%,国内厂商销量市占率提高到29.10%,同比提高2.9 个百分点,继续领跑行业。

    盈利能力进一步改善。上半年毛利率13.40%,与去年同期基本持平,虽然加强营销,销售费用率并未提高,非公开发行募集资金是财务费用同比下降63.22%,整体净利率3.77%,同比提高1.16pct,其中二季度净利率4.52pct,是2010 年以来单季度最高水平。随着国家节能政策深入执行,高效、超高效、变频冰箱压缩机及商用压缩机的需求占比将进一步提高,盈利能力仍有持续改善空间。公司深入开展的价值创造活动,也有助于经济效益的全面提升。

    募投项目逐步释放将推动业绩持续增长。冰箱压缩机行业呈现高效节能变频化趋势,公司规模、技术优势突出,制定“三年第一大,五年第一强”目标,年初募投两大高效节能相关的压缩机项目,合计产能1100 万台,其中新建年产500 万台超高效和变频压缩机项目今年四季度预期开始投产,同时对西班牙Cubigel 商用压缩机资产并购完成,技术和市场协同效应也将显现,公司未来几年业绩增长潜力较大。

    维持“增持”评级。公司业绩未来3 年仍将持续较快增长,预计2013-2015 年EPS分别为0.30/0.38/0.49 元,对应2013 年动态PE21.54 倍,估值相对合理,业绩弹性较大,维持“增持”评级。

    风险提示:节能补贴政策退出后对冰箱需求造成一定波动。