事件：司发布 2023年年报，2023年公司实现营收128.9亿元，同比下降1.6%，系原材料及配件销售业务减少所致；实现归母净利润3.6 亿元，同比增长37.8%；实现扣非净利润3.1亿元，同比增长38.9%。单季度来看，Q4公司实现营收21.6亿元，同比下降32％；实现归母净利润8710.5 万元，同比下降26.1%；实现扣非后归母净利润2907.2 万元，同比下降64.6%。2023 年公司分红率有所下滑，现金分红1.7 亿元，业绩分红率达到48%。

    冰压龙头地位稳固，盈利营收保持稳健。2023 年公司实现冰箱冰柜压缩机产量7368 万台，同比增长10%；实现销量7273 万台，同比增长8%，近三年年复合增长率9.3%，高于全球行业1.2%的平均增长水平，行业龙头地位稳固。分产品来看，2023 年公司冰箱冰柜压缩机实现营收91.5 亿元，同比下滑0.5%；原材料及配件业务实现营收27.9 亿元，同比下滑15.4%，系疫情影响冲淡所致；智能扫地机实现营收4.9亿元，同比增长203.3%，主要系订单需求增加所致；新能源汽车空调压缩机实现营收2.8 亿元，同比增长33.9%，系新产品研发配型成功，订单量增加所致。分区域来看，内外销分别实现营收81.1 亿元/47.7亿元，分别同比+0.3%/-4.6%，外销收入下降系海外持续高通胀和地域冲突加剧，海外本土冰箱柜企业开工不足、产销量下降导致需求下降所致。

    结构调整带动盈利能力提升。公司2023 年毛利率同比提升2.5pp 至13.2%，其中冰箱冰柜压缩机/新能源汽车空调压缩机/原材料及配件/智能扫地机/电池毛利率分别为16.3%/9.9%/4.2%/5.7%/27.6% ， 分别同比+4.2pp/-7.1pp/-2pp/+2.2pp/+8.7pp。公司毛利率的改善主要来自于主业冰箱空调压缩机的结构调整使高附加值的产品占比提高和低毛利业务在营收占比中的减少；费用率方面，2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为1.6%/3.1%/3.7%，分别同比+0.3pp/+0.7pp/+0.1pp，总体略有上浮；净利率来看，2023 年公司净利率同比提升0.9pp 至4.1%，盈利能力略有提升。

    盈利预测与投资建议。在冰箱压缩机领域，公司在全球市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位，新能源汽车产业布局已见成效，公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.69 元、0.85 元、1.03 元，首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：原材料价格波动、新业务拓展不及预期、结构调整效果不及预期、汇率波动等风险。