1-3季公司利润主要来自股权转让。1、08年公司将通海岸置业10%股权转让给青岛城投的转让款1.73亿元，利润总额1.63万元，已在09年3季度报体现。2、前3季，营业收入同比下降30%，主因是受经济危机影响农化草甘膦出口减少及成品油贸易额减少，导致该项主业没有利润贡献。

    1-3季主业微亏，财务稳健。1-3季公司主业生物农化毛利11%，但受主业收入大幅下降影响，主业微亏。但公司净利润率仍有12%，是因08年公司转让胜通置地10%股权今年去的1.6亿元投资收益所致。3季末公司净负债率从08年底下降2个点至52%，净负债率从08年底的77%下降至较低水平38%。

    从09年起盈利将主要来自政府返还的土地补偿款，青岛欢乐滨海城最早一批土地补偿款1.8亿元收益可望在09年底实现，从今年开始，公司将因上述土地被收储而获取大量的现金流。公司参股的青岛胜通海岸置业于09年7月与青岛城投（集团）签署《土地补偿协议》，目前协议正在履行中。公司持有29.5%股权的胜通海岸置业土地-青岛四方欢乐滨海城432亩地已交付青岛土地收储中心，将获得土地补偿款利润总额6.2亿元，根据权益胜利股份09年度获得利润总额1.8亿元，该项收益预计将在年底实现。

    欢乐滨海城住宅商业土地8月28日出让价为365万元/亩。市场认为公司7月底被收储三宗欢乐滨海城首期启动片区用地28.8万平米土地补偿低于预期。实际情况是，被收储的三宗地占地面积28.8万平米，国有建设用地，评估备案地价8.18亿元，土地单价2842元/平米（189万/亩）。因该地块53.3%为绿化、道路和配套用地（欢乐滨海城的配套基本都在这次收储的地块中），住宅与商业用地仅13.45万平米，绿化、道路和配套用地拉低了总评估地价，若剔除配套用地，住宅与商业用地评估地价应不低于300万元/亩。8月28日出让价为365万元/亩，见下表。

    此外，目前青岛四方区滨海住宅售价万元左右，由此来看我们5月26日的报告《胜利股份-青岛“拥湾发展”提升4677亩填海用地价值》对胜利股份所拥有的土地价值的评估是合理和具有前瞻性的。

    胜通海岸置业7月份土地被收储后确立了欢乐滨海城剩余土地166万平米土地为为国有建设用地，这一重大突破正是我们看好公司价值的理由所在。很据有关文件规定，对上述土地青岛土地管理部门将按不同时点土地价值评估地价的90%陆续收回，公司将根据对通海岸置业29.5%的权益取得相应的补偿。

    维持RNAV11.2-13.4元估值不变，目前股价折价65%-78%交易，09-10年EPS0.47，0.75元，维持强烈推荐。