点评：

    公司未来发展战略是以生物和农化为一体，以地产和投资为两翼的战略布局，立足打造大生化产业核心竞争力，所以其未来最大的看点在于其生物兽药产业的发展，而目前公司正通过以地产促进兽药的模式运作。

    在兽药领域，公司的泰妙菌素和黄霉素合计占生物产业收入比重超过80%。

    泰妙菌素用于治疗猪痢疾、猪流行性肺炎和家禽慢性呼吸道疾病，为世界10 大兽用抗生素之一。公司产品在今年7 月底通过了欧洲COS 认证，这标志着该产品取得欧洲市场的销售许可。外贸海关总署数据显示公司该产品的出口销售为国内第一，我们预计该产品明年销售有望翻番。

    黄霉素是公司的第二大重点产品，它是一种新型的抗生素，安全性较高且抗菌性较强，能够促进动物生长，广泛用于猪、鸡、牛等动物饲料中，目前公司该产品的产能为国内最大，市场占有率在50％以上，这几年增长比较稳定。

    公司二线产品恩拉霉素是一个潜力品种，它是多肽类抗生素，是由日本武田制药最先研制的，目前国内只有海正药业一家公司在生产，海正药业是从2007 年开始承接恩拉霉素的生产转移，上市后当年收入就达到4000 万元，预计海正药业该产品今年收入超过2 亿元，我们预计胜利股份的恩拉霉素明年开始上市销售，有望与海正药业分享整个市场。

    公司目前最大的现金牛品种就是地产业务的政府收储利润贡献，其中青岛胶州湾四方区南北区合计未结算土地量为3509 亩，我们对其收储价和净利润贡献进行了敏感性计算，如果收储价在300 万/亩-500 万/亩之间，上市公司净利润贡献为26.56 亿-44.27 亿元，而其平均400 万/亩的收储价可能性更大，这样对于上市公司的净利润贡献合计为41 亿元，假设政府收储和结算分未来5年执行，按照9.5%的贴现率和4.994 亿总股本推算，折合地产业务的每股价值为7.4 元。

    我们维持对公司2010 － 2012 年生物产业的每股收益预测为0.05/0.12/0.25 元，由于其生物产业未来将呈翻番的增长，所以给予其2011年45 倍的动态PE，生物产业价值为5.4 元，加上地产业务7.4 元的估值，我们上调6 个月目标价格为12.8 元，距离8.83 元的现价有超过40％的涨幅，公司正处于快速发展的前期阶段，所以继续维持其“买入”的投资评级。