公司前三季度实现营业收入19.77 亿元，同比增长30.54%；实现归属于上市公司股东的净利润6.75 亿元，同比增长44.34%。报告期内公司氯化钾销量增加、财务费用降低，实现了业绩的快速增长。

    钾肥销量提升，行业底部回暖。公司三季度实现销售收入8.98 亿元，同比增长47.92%；实现归母净利润3.61 亿元，同比增长69.02%。受益于公司40 万吨氯化钾募投产能的顺利投放，1-9 月公司氯化钾销量较去年同期增加25.43 万吨，其中三季度单季销量增加约13.7 万吨。

    三季度公司销售毛利率为69.38%，较上半年小幅下滑0.86 个百分点。

    我们认为随着油价的震荡上行和主粮去库存的快速进展，明年主粮价格有一定上行动力并对农民施肥的积极性形成支撑。国际巨头Potash和Agrium 的强强联合将给行业格局带来明显改善，推动钾肥价格底部反弹。在此基础上，我们对钾肥价格持谨慎乐观态度。钾肥价格每上涨100 元，公司年化业绩增厚约1.45 亿元。

    碳酸锂项目正式上马，进军新能源产业。报告期内公司设立格尔木藏格锂业，将投入不超过14 亿元人民币建设2 万吨碳酸锂项目。公司现拥有的察尔汗盐湖矿段氯化钾储量6000 万吨、碳酸锂储量200 万吨，公司依托盐湖资源，与贤丰新能源进行技术合作，将采用吸附法卤水提锂。该项目的核心团队已组建完毕，团队成员拥有成熟的盐湖提锂项目经验，预计可于2019 年中达产。

    取得黑北矿段探矿权，深层卤水开发潜力大。格尔木藏格钾肥日前成功拍得“青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权”正在海西州统一征地和矿业权交易中心进行公示。大浪滩黑北钾盐矿位于柴达木盆地西北部，面积492.56 平方公里，勘察矿种为钾盐矿，预测新增氯化钾资源量（332+333）3000 万吨，大幅扩大公司资源储备。

    投资建议：我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润13.07/15.01/21.19 亿元，对应PE 为29/26/18 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：在建项目进展不及预期；钾肥价格大幅下跌。