投资案件

    投资评级和估值：国内盐湖龙头，积极开拓上游资源及盐湖提锂，钾锂双利好。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元，归母净利润分别为15.24、17.16、25.03亿元，对应EPS 0.74、0.83、1.21元/股，对应当前股价PE为25、23、16倍，首次覆盖给予“增持” 评级。

    关键假设点：钾肥供需稳定；碳酸锂需求高速增长；盐湖提锂扩产进展顺利；上游资源积极开拓。

    有别于大众的认识： 市场可能认为藏格控股钾肥行业尚未触底，盐湖提锂进展缓慢。我们认为藏格控股是国内的盐湖龙头，向上游扩展资源及进军盐湖提锂，公司未来发展空间巨大。1）公司是国内钾肥行业龙头，钾肥需求稳定，供给高度集中，历史上寡头市场带来过高额利润，但是BPC联盟的解体导致了行业进入长达4年的下降期，全球主要企业盈利较历史平均下滑50%左右，行业处于长期底部，未来如果当前处于底部的油价和农产品价格有所恢复，加上加拿大钾肥公司合并将行业再次带入集中通道，钾肥价格有望好转。2）新能源汽车带动锂矿需求大幅增长，预计全球需求将从当前的19万吨增长至40万吨，供给方面新建产能较多，但是由于建设进展和技术原因，供给的释放要到19-20年，碳酸锂未来1-2年内价格保持强势，长期保持紧平衡。国内盐湖提锂技术突破，公司目前面临资源及下游需求双重利好，预计19年投产2万吨电池级碳酸锂。3）积极涉足上游盐湖资源。盐湖氯化钾及氯化锂是核心资源，公司积极布局上游资源，尤其是布局储量巨大的深层卤水资源，为将来扩展钾锂产能提供资源储备，有利于长期发展，产能弹性巨大。

    股价表现催化剂：盐湖提锂产能大幅扩张，碳酸锂价格持续上涨，钾肥价格触底反弹，积极布局盐湖资源。

    核心假设风险：钾肥供需失衡价格持续下跌、碳酸锂需求不及预期、盐湖提锂扩产不达预期。