2022 年扣非净利同比增长319.54%。2022 年公司实现营收81.94 亿元，同比增加126.19%；扣非净利润56.97 亿元，同比增加319.54%。公司2022Q4营收24.81 亿元，环比增加12.65%，同比增加62.90%；2022Q4 扣非净利润15.26 亿元，环比降低14.15%，同比增加127.42%。

    　　业绩增长主要受益于产品氯化钾、碳酸锂量价齐升。1）报告期内，公司实现氯化钾产量130.67 万吨，同比增长21.24%，销量110.14 万吨，同比增长3.12%；2022 年年初以来，受俄乌战争局势影响，钾肥价格上涨，根据卓创资讯，2022 年氯化钾平均价格为4517.4 元/吨，同比提升38.83%；2）报告期内，公司实现碳酸锂产品产量1.05 万吨，同比增长39.51%，销量1.07 万吨，同比下降2.31%；2022 年我国新能源汽车持续爆发式增长带动锂电原材料需求与价格上涨，根据卓创资讯，2022 年碳酸锂均价为46.31 万元/吨，同比增长299.97%。

    　　“钾锂铜”三大板块齐头并进，积极布局国内矿产资源。1）在锂资源方面，公司在坚持做好青海察尔汗盐湖钾锂等矿产品的综合开发利用基础上，完成青海茫崖地区盐湖探矿权钻井勘探的现场工作。公司与藏青基金签订战略合作协议，共同开发西藏阿里麻米错盐湖项目，目前已获得采矿权证的配号，该盐湖属硫酸镁亚盐型卤水，氯化锂储量约250.11 万吨，折合碳酸锂储量约217.74 万吨，一期碳酸锂产能为5 万吨/年。2）在铜资源方面，公司参股巨龙铜业，旗下驱龙铜矿一期工程已于2021 年年底建成投产。2022 年，公司投资收益约6.9 亿元，主要来自西藏巨龙铜业确认的投资收益，占利润总额10.49%。

    　　签署老挝钾盐勘探协议，扩充氯化钾产能促进长期发展。2023 年2 月17 日，公司与老挝政府于首都万象市签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》。

    　　根据协议，公司于万象市塞塔尼县和巴俄县的勘探特许经营区面积分别为198.97 平方公里和199.29 平方公里，预计氯化钾资源量总计约6 亿吨，初步规划一期产能为200 万吨/年。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年净利润分别为57.54、62.53和68.13 亿元，对应EPS 分别为3.64、3.96、4.31 元。参考同行业公司，我们给予2023 年8-10 倍PE（对应PB 为2.57-3.22 倍），对应合理价值区间29.12-36.4 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期，在建项目进度不及预期，宏观经济波动。